Deniz Yatırım, LKMNH-Lokman Hekim Engürüsağ için hedef fiyatını 24,30 TL’den 25,50 TL’ye revize ederken tavsiyesini ise 'AL' olarak korudu.

Lokman Hekim ile yapılan toplantı ışığında, 2025’in ilk 9 ayı ve 2026’ya yönelik görünüm değerlendirildi. Şirket, 2026’da organik reel büyümenin, seçici uluslararası yatırımların ve yatırımlar sonrası net borç pozisyonundaki iyileşmenin ön planda olacağı bir yıl bekliyor. Makro varsayımlardaki güncelleme sonucunda hedef fiyat 24,30 TL’den 25,50 TL’ye yükseltilirken AL önerisi korundu. Hisse, 2026 yıl sonu tahminlerine göre 4,6x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor ve yılbaşından bu yana BIST 100’ün %20 gerisinde performans sergiledi. 2025’in ilk 9 ayında hasılat reel olarak büyüse de finansman giderleri net karlılığı baskıladı. GES ve ekipman yatırımlarıyla birlikte 650 milyon TL’lik yatırım yapılırken net borç arttı. Gelir portföyündeki çeşitlilik reel büyümeyi destekledi ancak sektör koşulları artışı sınırladı. Dönemde net borç/FAVÖK 2,3x, düzeltilmiş net borç/FAVÖK 1,75x seviyesinde gerçekleşti. Yılın geri kalanı için finansal görünümün paralel seyretmesi ve operasyonel büyümenin beklentilere uygun gerçekleşmesi öngörülüyor. Finansman giderlerinin yüksek seviyesinin ise net kar üzerinde baskı yaratmaya devam etmesi bekleniyor. Şirket, 2025 için reel ciroda %9–%11 artış, 4,05–4,2 milyar TL satış geliri ve %21–%24 FAVÖK marjı hedefliyor. Son çeyrekte devreye alınan GES ve Bişkek operasyonlarının etkisinin sınırlı kalacağı, buna karşın yıl sonu hedefleriyle uyumlu sonuçların açıklanacağı değerlendiriliyor. 2026’da yurt içi organik büyümenin sürdüğü, sağlık turizminin özellikle İstanbul operasyonları için önemli potansiyel yarattığı, kemik iliği nakli ve onkoloji yatırımlarının bu gelirleri artıracağı öngörülüyor. 21 Kasım 2025’te hasta kabulüne başlayan Bişkek Medikal Center’ın orta vadede belirleyici bir büyüme alanı olacağı düşünülüyor. Kırgızistan’ın onkoloji ve nükleer görüntüleme alanındaki rekabetçi konumu sağlık turizmine katkı sağlayabilir. 10 Aralık 2025’te yayımlanan SUT güncellemesinin 2026 gelirlerine yaklaşık %7 katkı sağlaması bekleniyor. TTB fiyat tarifelerindeki artış da gelirler açısından destekleyici olacak. Haziran 2026 sonrası yürürlüğe girecek hekim çalışma modelinin personel giderlerinde baskı yaratma potansiyeli bulunsa da etkisinin yönetilebilir olduğu değerlendiriliyor. Bu modele bağlı marj baskısının, GES katkısı ve SUT artışıyla dengeleneceği, finansman giderlerindeki gerileme ve yatırımların tamamlanmasıyla net borç/FAVÖK’ün IFRS etkisi hariç 1,0x’in altına yaklaşmasının hedeflendiği belirtiliyor. Özel Hastaneler Yönetmeliği’nin sektörde kurumsal oyuncular için yeni bir oyun alanı oluşturması nedeniyle Lokman Hekim’in olası konsolidasyon fırsatlarından yararlanabileceği değerlendiriliyor. Şirketin istikrarlı temettü politikasının yatırımcı algısını desteklediği, girişim sermayesi fonu yatırımlarının ise 2026 ve sonrasında ek gelir yaratmasının beklendiği ifade ediliyor. 2026 yıl sonu için 5.883 milyon TL net satış, 1.246 milyon TL FAVÖK ve 303 milyon TL net kar öngörülüyor.