Ak Yatırım, MGROS - Migros Ticaret için hedef fiyatını 917 TL, tavsiyesini Endeks Üstü Getiri olarak belirledi.
Migros (MGROS TI, Endeks Üzeri Getiri, 12A Hedef Fiyat: 917 TL), 2Ç26’da TMS29’a göre 699 milyon TL net zarar açıkladı. Bu sonuç, 177 milyon TL net kâr yönündeki tahminimizin ve 407 milyon TL seviyesindeki piyasa beklentisinin oldukça altında kaldı. Sapmanın temel nedenleri, 5,3 milyar TL ile beklentilerin altında gerçekleşen FAVÖK ile beklenenden yüksek finansman ve vergi giderleri oldu. 124 milyar TL seviyesindeki gelirler ise tahminlerin yaklaşık %1 altında gerçekleşti.
Migros, TMS29 sonrası %5-7 reel gelir büyümesi ve %6-7 FAVÖK marjı beklentilerini korudu. Bununla birlikte yönetim, mevcut eğilimlerin gelir büyümesinin hedef aralığın alt bandına, yani %5 seviyesine yakın gerçekleşebileceğine işaret etti. Reel gelir büyümesi 2Ç26’da yıllık %2,7’ye gerileyerek 1Ç26’daki %6,4 seviyesinin altında kaldı. Süpermarket kanalındaki devam eden promosyonlar ve turizm sezonundaki gecikme, reel sepet büyüklüğü artışının 1Ç26’daki %4,2’den 2Ç26’da %0,7’ye gerilemesine neden oldu.
Aynı mağaza müşteri trafiği (LFL) 2Ç26’da yıllık %0,8 gerilerken, 1Ç26’da bu oran -%1,1 seviyesindeydi. Alkol hariç aynı mağaza müşteri trafiği ise hem 2Ç26’da hem de temmuz ayında pozitif gerçekleşti. Buna bağlı olarak aynı mağaza satış büyümesi 2Ç26’da -%0,1 oldu. Haziran 2025’ten bu yana açılan 147 yeni mağazanın, 2Ç26’da açılan 18 mağaza dahil olmak üzere, katkısıyla toplam satış alanı yıllık %2,3 büyüdü. Tütün ve alkollü içecekler hariç online kanalın gelir payı %23,1’e yükselirken, online hizmet sunan mağazaların oranı çeyreksel bazda 100 baz puan artarak %67’ye ulaştı.
TMS29 sonrası FAVÖK yıllık %20 gerileyerek 2Ç26’da FAVÖK marjının 118 baz puan daralmasına neden oldu. Reel gelir büyümesindeki yavaşlama ve artan depo personeli maliyetleri brüt marj üzerinde baskı oluşturdu. TFRS 16 ve uygulanan faiz gideri etkisinden arındırılmış FAVÖK marjı da yıllık 70 baz puan gerileyerek %0,5 seviyesine indi. Net kârlılık ise zayıflayan operasyonel kârlılık ve artan vergi giderleri nedeniyle 2Ç25’teki 371 milyon TL net kârdan 2Ç26’da 699 milyon TL net zarara döndü.
Kiralama yükümlülükleri hariç net nakit pozisyonu, yatırım harcamalarının satışlara oranındaki düşüş ve işletme sermayesi/satışlar oranındaki sınırlı çeyreksel iyileşmenin etkisiyle çeyreksel bazda %8 artarak 682 milyon dolara yükseldi. TMS29 öncesi finansallara göre gelirler yıllık %36 artışla 123 milyar TL’ye ulaşırken, FAVÖK marjı yıllık 160 baz puan gerileyerek %6,8 oldu. Net zarar da 1Ç26’daki 379 milyon TL’den 2Ç26’da 795 milyon TL’ye yükseldi.
2026 sonrasında serbest nakit akışı marjlarında toparlanma beklentimiz nedeniyle uzun vadeli olumlu görüşümüzü koruyoruz. Bununla birlikte, 3Ç26’da gelir büyümesi veya marjlarda anlamlı bir hızlanma beklemiyoruz. Tahminlerimizi telekonferans sonrasında gözden geçireceğiz.
