Tera Yatırım MGROS - Migros hissesi için hedef fiyatını 967.6 TL'den 992.1 TL'ye yükseltti, tavsiyesini Endeks Üstü Getiri olarak korudu.
Gelirler, üçüncü çeyrekle benzer bir hızda yıllık %8 artış gösterirken, büyümeye katkı büyük ölçüde metrekare başına performanstan (%3) kaynaklandı. Reel benzer mağaza satışları çeyreklik bazda yataya yakın bir seyir izleyerek %4,1 seviyesinde gerçekleşti (3Ç: %4,3). Yönetimin, yıllık ücret artışları öncesinde tüketici bütçelerinde baskı oluşabileceğine yönelik önceki uyarılarına karşın, ciro tarafındaki istikrarlı ivme sınırlı da olsa bir rahatlama sağladı. Online siparişler yıl genelinde reel TL bazında %23 artarak, dokuz aylık dönemdeki %21’lik büyümenin üzerine çıktı.
Yeniden düzenlenmiş 4Ç24 verilerine göre karşılaştırılabilir brüt marj yıllık bazda 50 baz puan gerilerken, işletme sermayesindeki faiz bileşenine yönelik düzeltme sonrasında yaklaşık 30 baz puan artış kaydetti. Şirket ayrıca, yıl genelinde fire oranındaki 30 baz puanlık düşüşün marjlara olumlu katkı sağladığını belirtti (9 ay: -35 baz puan). Aynı dönemde faaliyet giderlerinin satışlara oranı 70 baz puan iyileşirken, bunun 48 baz puanı personel giderlerinden kaynaklandı. Manşet FAVÖK marjı 30 baz puan artış gösterdi. Tedarikçi ödemelerindeki faiz bileşeninin düşük katkısı hariç tutulduğunda, düzeltilmiş FAVÖK marjı yıllık bazda 120 baz puan artarak beklentimizin (150 baz puan) altında kaldı.
Net faiz gideri 1 milyar TL daha olumsuz gerçekleşirken, 650 milyon TL’lik ara temettü etkisi öngörülerimize dahil edilmişti. Mevsimsellik kaynaklı yatırım harcamalarındaki artışa rağmen, üçüncü çeyrekteki 9 milyar TL seviyesinin ardından 0,9 milyar TL operasyonel serbest nakit akımı elde edildi. Enflasyondaki gerilemeye paralel olarak parasal kazanç kalemi zayıflarken, bu etkinin genellikle diğer enflasyon kaynaklı dinamiklerle dengelendiği değerlendirilmektedir. Beklentilerin üzerinde gerçekleşen vergi geliri, net kârı piyasa tahminlerinin üzerine taşırken, yüksek finansman giderleri nedeniyle bizim beklentimizin altında kaldı.
%24 enflasyon varsayımı altında, ilk FY26 yönlendirmesi yaklaşık 35,4 milyar TL seviyesinde yıllık FAVÖK’e işaret etmekte olup, 36,2 milyar TL seviyesindeki piyasa beklentisine büyük ölçüde paraleldir. Genel değerlendirmemiz, finansalların sınırlı ölçüde olumlu olduğu yönündedir.
