Yapı Kredi Yatırım OTKAR için hedef fiyatını 780 TL olarak korudu, tavsiyesini AL olarak korudu.
Otokar, 4Ç25’te Romanya teslimatlarından kaynaklanan yaklaşık 2 milyar TL’lik tazminat ödemesinin etkisiyle piyasa ve kurum beklentilerinin oldukça üzerinde 1 milyar TL net zarar açıkladı. Net kârdaki sapma esas olarak VAFÖK’ün beklentilerin ciddi şekilde altında kalmasından kaynaklandı. Tazminat etkisi hariç tutulduğunda, VAFÖK’te yaklaşık 2,5 milyar TL seviyesinde güçlü bir performans beklenebileceği belirtilirken, yıllık bazda VAFÖK’teki toparlanma yine de vurgulanmaktadır.
Olumsuzluklara rağmen şirketin operasyonel büyümesi güçlü seyrini sürdürdü. 4Ç25’te gelirler yıllık %38 artışla 19,7 milyar TL’ye ulaştı ve beklentilerle paralel gerçekleşti. Bu büyümede Romanya askeri araç teslimatları belirleyici oldu. Çeyrekte satılan 352 adet askeri araçla askeri araç gelirleri reel olarak yıllık %91 artarak konsolide gelirlerin %43’ünü oluşturdu. Ancak tazminatın bu çeyrekte mahsuplaşmasına karşın maliyetlerin yüksek seyretmesi brüt kâr marjını baskıladı ve marj yıllık 1,6 puan düşerek %16’ya geriledi. Bu durum, en güçlü VAFÖK marjının beklendiği çeyrekte marjları sınırladı. Buna rağmen, VAFÖK’ün yıllık bazda yaklaşık üç kat artması ve güçlü gelir büyümesi öne çıkan olumlu unsurlar olarak değerlendirildi.
Yolcu taşımacılığı gelirleri yıllık %27 artarken, kargo taşımacılığı gelirleri %20, yedek parça ve diğer gelirler ise %34 düşüş gösterdi. Yoğun askeri araç teslimatları nedeniyle avansların azalması net işletme sermayesi ihtiyacını artırdı ve bu kalem çeyreklik bazda 4,2 milyar TL artarak 18,7 milyar TL’ye yükseldi. Beklenenden düşük net kârla birlikte çeyrekte yaklaşık 2,5 milyar TL nakit çıkışı gerçekleşti. Buna karşın yatırılan sermayenin getirisi (ROIC) %4’ten %6’ya yükseldi.
Genel değerlendirmede, güçlü gelir artışı ve yıllık bazda belirgin VAFÖK toparlanması dikkate alındığında sonuçlar operasyonel açıdan olumlu görülmektedir. Hissenin, tazminat duyurusundan bu yana BIST-100’ün %11 altında performans göstermesi nedeniyle tek seferlik Romanya tazminatının büyük ölçüde fiyatlandığı düşünülmektedir. Bu nedenle mevcut seviyelerden daha olumsuz bir piyasa tepkisi beklenmezken, kısa vadeli olası geri çekilmelerin alım fırsatı yaratabileceği değerlendirilmektedir. 4Ç25 sonuçları sonrasında tahminler gözden geçirilecek olmakla birlikte, %69 getiri potansiyeline işaret eden 12 aylık 780 TL/hisse hedef fiyat ve “AL” tavsiyesi korunmaktadır. 2026 tahminlerine göre hisse 11,5x FD/VAFÖK çarpanıyla işlem görmektedir.
