Tacirler Yatırım, TKNSA - Teknosa için hedef fiyatını 48 TL'den 39 TL'ye düşürdü, tavsiyesini "al" olarak korudu

Tüketici elektroniği talebindeki zayıflama ve yoğun promosyon rekabeti nedeniyle marjlar üzerindeki baskıyı göz önünde bulundurarak, 12 aylık hedef fiyatımızı hisse başına 39,00 TL'ye düşürdük. Ancak, mevcut fiyata göre yaklaşık %75'lik bir yükseliş potansiyeli sunması sebebiyle "AL" tavsiyemizi sürdürüyoruz. Uzun vadede dijital dönüşüm yatırımlarının karlılığı yeniden güçlendireceği görüşümüz değişmedi. Sabancı Holding bünyesindeki Teknosa, geniş fiziksel mağaza ağı ve çok kanallı satış altyapısıyla Türkiye teknoloji perakendesinin önde gelen şirketlerinden biri. 2025 yılının ilk çeyreğinde net satışlar yıllık %18 düşüşle 16,5 milyar TL'ye gerilese de, şirket rekabetçi fiyat savaşına girmeyip seçici yaklaşımını koruyarak brüt kar marjını 1,4 puan artırarak %12,7'ye, FAVÖK'ünü 412 milyon TL'ye ve FAVÖK marjını %2,5'e yükseltti. Yüksek faizler ve TMS 29 etkisiyle net zarar 414 milyon TL olarak gerçekleşti. 2025 yılının ilk çeyreği itibarıyla Teknosa, 172 mağaza ve 105 bin metrekare satış alanı ile faaliyetlerine devam ediyor. Baz etkisinin zayıflayacağı yılın ikinci yarısında, "okula dönüş" dönemi ve yıl sonu kampanyalarının desteğiyle satışların kademeli olarak toparlanmasını bekliyoruz. Şirket, bu döneme stok optimizasyonu ve kampanya yönetimiyle hazırlanırken, pazar yeri hacmini büyüterek daha sermaye-hafif bir iş modeline geçmeyi hedefliyor. 2025 yılının ilk çeyreğinde pazar yeri GMV'si (Brüt Satış Hacmi) toplam çevrimiçi GMV'nin %34'ünü oluşturdu. Disiplinli maliyet ve nakit yönetimi, e-ticaret ve CRM altyapısına yapılan yatırımlarla birleşerek dijital yetenekleri güçlendiriyor. TeknoClub üye sayısı aynı dönemde %12 artışla 4,8 milyona ulaştı. Önümüzdeki dönemde brüt kar marjının %12-13 bandında korunmasını, FAVÖK marjının ise %3'e yaklaşmasını temel senaryomuz olarak görüyoruz. Dijital dönüşüm hızlandıkça ve pazar yeri gelirleri ölçek kazandıkça Teknosa'nın çoklu kanal stratejisinden, mağaza içi deneyim iyileştirmesinden ve çevrimiçi kanalın büyümesinden faydalanacağını düşünüyoruz. Buna karşın, tüketici elektroniği talebinin beklenenden daha uzun süre zayıf kalması, döviz kurlarındaki sert oynaklık, pazar yeri rekabetinin marjlarda aşınma yaratması ve yüksek faiz ortamının finansman maliyetleri ile stok devir hızını baskılaması başlıca risk unsurları olarak öne çıkıyor. Genel olarak, kısa vadeli kar baskısına rağmen, güçlü marka bilinirliği, yaygın dağıtım ağı ve dijitalleşme yatırımları Teknosa'yı cazip bir toparlanma hikayesi haline getiriyor. 39,00 TL'lik hedef fiyatımız bu potansiyeli yansıtmaya devam ediyor.