İntegral Yatırım, THYAO - THY için hedef fiyatını 510 TL'den 444 TL'ye düşürdü

İntegral Yatırım, THYAO - THY için hedef fiyatını 510 TL'den 444 TL'ye düşürdü. Türk Hava Yolları (THYAO), 2025 yılının üçüncü çeyreğinde 56,1 milyar TL net kâr açıkladı. Net kâr yıllık bazda %9, çeyreklik bazda ise %109 artış gösterdi. Net kâr marjı yıllık 3,4 puan düşerek %19,8 seviyesinde gerçekleşti. Şirketin cirosu yıllık %27 artarak 282,8 milyar TL’ye ulaştı, ancak maliyetlerdeki daha yüksek artış nedeniyle brüt kâr artışı %3 ile sınırlı kaldı. Operasyonel giderlerin %22 yükselmesi, faaliyet kârında yıllık %4 düşüşe yol açtı. Faaliyet dışı kalemlerde yatırım gelirlerinin azalması ve vergi yükümlülüğünün %75 artması kârlılığı baskılarken, özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan elde edilen kâr ve bu dönemde oluşan net finansman geliri net kâr artışını destekledi. Olumlu gelişmeler: Ciro artışı: 3Ç25’te satış gelirleri yıllık %27 artarak 282,8 milyar TL’ye yükseldi (3Ç24: 221,8 milyar TL). Net finansman geliri: Şirket 3,9 milyar TL net finansman geliri elde etti (3Ç24: 9,0 milyar TL zarar). Trafik performansı: Eylül 2025 itibarıyla yolcu sayısı yıllık %6,6 artışla 69,4 milyona çıktı. Yolcu doluluk oranı %82,9’a yükselirken, uçak sayısı 506’ya, koltuk kapasitesi ise %7,8 artışla 104,4 bine ulaştı. Nakit artışı: Nakit değerleri yıl sonuna göre 6,95 milyar TL artarak 97,1 milyar TL’ye yükseldi. İşletme faaliyetlerinden 140,1 milyar TL nakit girişi sağlandı. Olumsuz gelişmeler: Operasyonel gider baskısı: 3Ç25’te operasyonel giderler %22 artarak 24,8 milyar TL’ye çıktı (3Ç24: 20,4 milyar TL). Net borç artışı: Net borç pozisyonu çeyreklik bazda %15 artarak 385,3 milyar TL’ye yükseldi. Net borç/FAVÖK oranı 2,6x ile yüksek seyrederken, borç kompozisyonunda şimdilik bozulma gözlenmiyor. Değerlendirme ve hedef fiyat: Türk Hava Yolları’nın üçüncü çeyrek finansalları genel olarak piyasa beklentileriyle paralel gerçekleşti. Cirodaki güçlü artışa rağmen maliyet ve operasyonel gider baskısı kârlılığı sınırladı. Faaliyet dışı kalemlerdeki yüksek vergi gideri ve azalan yatırım gelirleri olumsuz görünüm yaratırken, net finansman gelirine geçilmesi sonucu net kâr artışı desteklendi. Şirketin finansal sonuçları sınırlı pozitif olarak değerlendirilmekte olup, 12 aylık hedef fiyat 444 TL'ye düşürüldü. Türk Hava Yolları, 2025 yılının üçüncü çeyreğinde beklentilere paralel satış geliri ve net kâr açıklamış olup, son finansalları sınırlı pozitif olarak değerlendiriyoruz. Şirket, jeopolitik riskler, artan rekabet ve maliyet baskılarına rağmen 2025 yılında operasyonel büyümesini sürdürmüş; yolcu sayısı ve arz edilen koltuk kilometrede güçlü artışlar kaydedilirken doluluk oranları yüksek seviyelerde korunmuştur. Kargo operasyonları büyüme hikâyesinin önemli bir bileşeni olmaya devam ederken, Asya ve Uzak Doğu pazarı Avrupa ve Amerika’ya kıyasla daha yüksek büyüme potansiyeli sunmakta ve 2026 yılında bu bölgelerde pazar payının artmasını bekliyoruz. 2026’da filo genişlemesi ve uçak teslimatlarına bağlı olarak borçlulukta artış görülebilse de, güçlü nakit yaratma kapasitesi sayesinde borçluluğun yönetilebilir seviyelerde kalacağını değerlendiriyoruz. Jeopolitik gelişmeler ve bölgesel çatışmalar risk unsuru olmaya devam ederken, 2026 yılının maliyet odaklı bir yaklaşımın öne çıktığı ve büyümenin ağırlıklı olarak Asya, Uzak Doğu ve kargo operasyonları üzerinden şekillendiği bir yıl olmasını bekliyoruz. İNA modelimize göre THYAO için hedef fiyatımızı 444 TL seviyesine revize ediyoruz.