Deniz Yatırım Vakıf Bank için hedef fiyatını 23,0 TL'den 27,0 TL'ye yükseltti, tavsiyesini 'AL' olarak korudu

Vakıfbank konsolide olmayan 1Ç24 finansallarında 12.0 milyar TL net kar açıkladı. Piyasadaki medyan beklenti 11.75 milyar TL, bizim beklentimiz ise 11.1 milyar TL idi. Bu dönemde bankanın net kar rakamı %20.0 ç/ç ve %167 y/y artarken özsermaye karlılığı da %27.0 olarak gerçekleşti. Bu dönemin öne çıkan hususları: i) %4.7 ç/ç TL kredi büyümesi (konut: -%4.0, taşıt: -%10.9, genel amaçlı tüketici kredisi: %18.4 ve kredi kartı: %16.7), ii) toplamda bireysel segmentte TL kredi büyümesi %12.4 gerçekleşirken, TL ticari krediler de %1.8 ç/ç artış kaydetmiştir, iii) YP krediler ise USD bazında %4.8 ç/ç artmış, iv) net faiz marjı 268 baz puan daralırken, TÜFE’ye endeksli bonolar 320 baz puan, TL kredi/mevduat faiz makası ise 40 baz puan negatif katkı sağlamıştır, v) vadesiz mevduatın toplam içerisindeki payı 3.4 puan artarak %25.3 olarak gerçekleşmiştir, vi) net takibe intikal 1.27 milyar TL olurken, Grup 2 kredilerin toplam içerisindeki payı 0.3 puan gerileyerek %7.4 olurken, bankanın takipteki kredileri için ayırdığı toplam karşılık oranı ise ~44 puan ç/ç gerileme ile %267 olarak gerçekleşmiştir, net kredi riski ise kuvvetli tahsilat ve karşılık çözülmesi sayesinde net kar rakamına 5.0 milyar TL katkı sağlamıştır, vi) faaliyet giderleri geçen yılın aynı dönemindeki yüksek bazdan dolayı (deprem ile ilgili destek giderleri) yıllık bazda %25.8 gerilerken, bankacılık hizmet gelirleri ise 1Ç24’te yıllık %159 artmıştır. Vakıfbank 2024 yılı tahminlerimize göre 1.00x F/DD ve 6.25x F/K çarpanları ile işlem görmektedir. Bankanın 2024’te %30.6 kar artışı ile %17.3 özsermaye karlılığı yakalamasını bekliyoruz. Yüksek karşılık oranları (Grup 2 ve 3 krediler için %21.6 ve %80.0) ve %13.5 SYR (Çekirdek SYR: %10.5) ve 11 milyar TL’lik serbest karşılık tutarı ile olası risklere karşı korunaklı olduğunu düşünüyoruz. 2024 yılı beklentileri. Orta vadeli programdaki makro varsayımlar kullanılarak paylaştığı 2024 yılı yönlendirmesinde: i) Yüksek tek haneli TL kredi büyümesi, ii) Dolar bazında düşük tek haneli YP kredi büyümesi, iii) 50-100 baz puan net faiz marjı artışı, iv) Enflasyon üzerinde komisyon geliri artışı, v) %50 faaliyet gideri artışı ve, vi) 150 baz puan civarında net kredi risk maliyeti, öngörmektedir. Bu beklentiler ile 2024 yılında yüksek yüzde 10’lu seviyelerde (%17-20 bandı) özsermaye karlılığı beklemektedir. Genel değerlendirmesinde ise banka, 2024 yılında etkin bir sermaye kullanımı neticesinde makul bir karlılık ile seçili alanlarda ağırlıklı olarak ticari segmentte kredi büyümesi, bireysel segmentte ise daha yavaş bir büyüme öngörmektedir. Bizim 2024 yılı için beklentimiz ise %21 TL kredi büyümesi, 170 baz puan yıllık net faiz marjı artışı (TL kredi/mevduat faiz makasındaki toparlanma etkisi ile), karşılık oranlarının önemli ölçüde korunacağı varsayımı altında %1.5 net kredi risk maliyeti ve sırası ile %42 ve %49 komisyon geliri ve faaliyet gideri artışı şeklindedir. Sermaye piyasası işlem gelirlerinde belirgin gerileme tahminimiz sonrasında 2024 yılında Vakıfbank’ın %30.6 y/y artış ile 32.7 milyar TL net kar ve %17.3 özsermaye karlılığı elde etmesini bekliyoruz. Piyasa beklentilerine paralel açıklanan sonuçların hisse fiyatı üzerinde belirgin bir etkisi olmayacağını düşünüyoruz. Vakıfbank için mevcut durumda AL olan önerimizi koruyoruz. Hedef fiyatımız ise 27.00 TL’dir. Önceki hedef fiyat 23.00 TL’dir.