ICBC Yatırım, VAKBN-VakıfBank için hedef fiyatını 35 TL, tavsiyesini "al" olarak korudu

Güçlü Varlık Kalitesi: Çeyrek içinde 10 milyar TL’lik net tahsili gecikmiş alacak (TGA) girişiyle bankanın NPL (takipteki krediler) oranı 20 baz puan artarak %2,0 seviyesine yükseldi ve bu oran sektör ortalamasıyla paralel gerçekleşti. Toplam karşılık oranı ise %3,2 ile özel bankalar ortalamasının bir miktar altında kaldı. Banka, 1Ç25’te 11 milyar TL’lik serbest karşılığı geri çevirmiş olmasına rağmen hâlâ 4 milyar TL’lik rezerv bulundurmaktadır. Net risk maliyeti çeyrek içinde 134 baz puan olarak gerçekleşti; bu, 2025 hedefi olan 100 baz puanın ve 2024 ortalaması olan 33 baz puanın üzerindedir. Ücret Geliri / Operasyonel Gider Oranı İyileşti: Ücret ve komisyon gelirleri çeyreklik bazda %16 artarak özel bankaların üzerinde bir performans sergiledi. Aynı dönemde operasyonel giderler %10 arttı; bu artışın %18’i insan kaynakları dışı kalemlerden kaynaklandı. 2025 yılı için operasyonel giderlerin ücret gelirlerinden daha hızlı artması öngörülse de, 1Ç25 sonuçları bu beklentinin üzerinde bir performansa işaret etmektedir. Sermaye Yeterliliği: Sadece bankaya ait ve düzenlemeler dikkate alınmadan hesaplanan sermaye yeterlilik rasyosu (SYR), çeyreklik bazda 80 baz puan düşerek %13,5 seviyesine gerilemiştir ancak %12’lik yasal sınırın üzerinde kalmaya devam etmiştir. 4 milyar TL’lik serbest karşılıklar dahil edildiğinde SYR 20 baz puan daha yüksek olabilirdi. Forbearance hariç birincil sermaye oranı (CET1) ise 50 baz puan azalarak %9,1’e gerilemiş, ancak %8,5 eşik değerinin üzerinde kalmayı sürdürmüştür. TL’deki %10’luk bir hareketin SYR üzerinde yaklaşık 21 baz puan etkisi olduğu hesaplanmaktadır. Değerleme: Vakıfbank hissesi son bir yılda %10 değer kazanarak BIST-100 endeksine göre %27 daha iyi performans sergilemiştir. Banka, 2025 tahminlerimize göre 4,20x F/K ve 0,84x PD/DD çarpanlarıyla işlem görmekte olup benzerlerine kıyasla yaklaşık %4 iskonto ile fiyatlanmaktadır. Banka için 35,00 TL hedef fiyatımızı ve “AL” tavsiyemizi koruyoruz.