Pusula Yatırım, VAKBN - VakıfBank için tavsiyesini 48,78 TL hedef fiyat ile 'AL' olarak başlattı.

Pusula Yatırım, VAKBN - VakıfBank için tavsiyesini 48,78 TL hedef fiyat ile 'AL' olarak başlattı. TL fonlama kompozisyonunun ilk yansımaları TL tarafta iştah yüksek seyrediyor. 4. çeyrekte bu ayrışmanın önceki çeyreklere kıyasla daha fazla olduğunu takip ediyoruz. YP kompozisyon hafif kalsa da burada da büyüme BDDK ortalamalarının üzerinde seyrettiğini takip ediyoruz. Takipte alacaklar oranında artışlar izliyoruz. Özellikle aşama 2 kredilerinin etkileşimiyle birlikte bir miktar daha artan takipte alacaklar oranı izliyoruz. Aktif kalitesini korumak amaçlı güçlü bir yönetişim gözlemliyoruz. Bu doğrultuda oranı olağan karşılamakla birlikte net kredi risk maliyetinin (CoR) 120 baz puan bandında seyrettiğini hesaplıyoruz. Ekimden Ekime TÜFEKS etkisi var. TL kompozisyon getirisindeki 50 baz puanlık makas genişlemesinin yanı sıra TÜFEKS etkisi tarafında 150 baz puanlık makas genişlemesi güçlü oldu. Ekimden Ekime TÜFEKS'in TÜFE verisi üzerinde sonuçlanmasıyla birlikte 16-17 milyar TL bandında bir TÜFEKS gelirinin net faiz gelirleri kalemine yazıldığını tahmin ediyoruz. Net faiz marjı tarafında çeyreklik %6'ya doğru yakınsayan bir yapı var. 2026'da yıllık net faiz marjının %7'ler bandına yükseleceğini değerlendiriyoruz. Swap tarafında iştah var ancak TL fonlama da etkin kullanılıyor. Swap maliyeti artmaya devam etse de ters swap işlemleri ile birlikte dengelenen bir yapı gözlemliyoruz. Sınırlı miktarda net ticari zararın artması beklenebilir ancak özel bankacılık kadar kontrolsüz bir yapı yok. TL fonlama kompozisyonu burada desteğini teyit etmiş oluyor. BDDK verisinde tahsilatların varlığı gözüküyor. Aylık BDDK verilerinden anladığımız kamu bankacılığında özellikle takipte alacak çözümlemesi ve satışı çerçevesinde diğer gelirlerin önemli ölçüde artış gösterdiğini hesaplamıştık. Teyitlerimiz ve değerlendirmelerimiz doğrultusunda %50 bandında bir diğer gelir artışı kalemi izleyeceğiz. VÖK karmaşası olmasa karlılık daha fazla olabilirdi. Efektif oranda süregelen ciddi yükselişle birlikte vergi giderinin çeyrekten çeyreğe neredeyse %100 bandında arttığını takip ediyoruz. Eğer olmasa idi çok daha güçlü bir kar ile banka yoluna devam edecekti. 1 defaya mahsus olan bu süreci olağan karşılamakla birlikte 2026 yılı ve daha sonrasında iyimserliğimiz yüksek seyrediyor. 4. çeyrekte 24,25 milyar TL net kar bekliyoruz. Özsermaye karlılığı tarafında 2026 yılı itibariyle TÜFE'nin üzerine çıkma olasılığı doğduğunu belirtmekte fayda var. 2026-2031 arasında bileşik özsermaye karlılığının %32'ler bandında seyredeceğini hesaplıyoruz. TL fonlama kompozisyonu ve karlılık avantajı çerçevesinde VAKBN'ı veriler ışığında 48,78 TL hedef fiyat ve AL tavsiyesiyle araştırma kapsamımıza alıyoruz