Gedik Yatırım, ULKER - Ülker Bisküvi için hedef fiyatını 150,8 TL, tavsiyesini Endeks Üstü Getiri olarak korudu.
Ülker’in 3Ç26 sonuçları, satış hacmindeki dirençliliğin gelir ve kârlılık performansına dönüşmediğini gösterirken, Gedik Yatırım değerlendirmeyi sınırlı negatif bulmuştur. Net satışlar üçüncü çeyrekte yıllık %12,19 azalarak 28.947 milyon TL’ye, 2026’nın ilk dokuz ayında ise %8,80 düşerek 95.748 milyon TL’ye gerilemiştir. Satış hacmi 173.533 tondan 174.118 tona yükselmesine rağmen kampanyaların satın alınabilirliği desteklemesi ve daha zayıf fiyat gerçekleşmeleri gelirleri baskılamıştır.
FAVÖK üçüncü çeyrekte %59,05 azalışla 2.394 milyon TL’ye, dokuz aylık dönemde %40,26 düşüşle 11.147 milyon TL’ye inerken, FAVÖK marjı sırasıyla %8,3 ve %11,6 olmuştur. Türkiye’de satış hacmi 122.794 tondan 124.706 tona çıkmasına karşın kampanya yoğunluğu değer bazında büyümeyi sınırlamış ve FAVÖK marjı %19,7’den %10,0’a gerilemiştir. Enflasyon düzeltmesinin stok maliyetleri üzerinden satılan malın maliyetine yansıması marj baskısını artırırken, şirket 3Ç25’teki 1.385 milyon TL net kâra karşılık 3Ç26’da 546 milyon TL net zarar açıklamış ve dokuz aylık net kâr %54,53 azalarak 2.709 milyon TL olmuştur.
Yaklaşık 4,8 milyar TL’lik çeyreklik net finansman giderinin 2,2 milyar TL net yatırım geliri ve 717 milyon TL parasal kazancı aşması net zararın temel unsurlarından biri olurken, net borç 44.570 milyon TL’ye ve net borç/FAVÖK oranı 2,9 kata yükselmiştir. Atıştırmalık kategorisindeki büyümenin okula dönüş kampanyaları ve yeni ürünlerle desteklenmesi, kampanyaların ileride kârlı hacim artışına dönüşmesi halinde olumlu bir katalizör oluşturabilir; bunun yanında uluslararası operasyon marjlarının toparlanması da iyileşme potansiyeli taşımaktadır. Buna karşılık kampanya kaynaklı fiyat baskısı, stok maliyetleri, yüksek finansman giderleri ve artan kaldıraç oranı kısa vadeli toparlanmanın başlıca riskleri olarak öne çıkmaktadır.
Gedik Yatırım, Ülker için “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyesini korurken 82,15 TL’lik fiyat karşısında 150,8 TL hedef fiyat ve %83,57 potansiyel getiri öngörmektedir. Hedef fiyat yaklaşımını destekleyen temel unsurların kalıcı bir operasyonel toparlanma, kampanyaların kârlı büyümeye dönüşmesi, stok maliyeti baskısının hafiflemesi ve uluslararası marjların iyileşmesi olduğu anlaşılmaktadır. Bununla birlikte kurum, döngünün dip seviyesinin geride kaldığı sonucuna varmadan önce nakit dönüşümü ve borç azaltımına odaklanılması gerektiğini belirterek, yüksek hedef potansiyele rağmen kısa vadede temkinli bir görünüm ortaya koymaktadır.
Sorumluluk Reddi: Bu özet, ilgili kurum raporu esas alınarak Yapay Zekâ tarafından hazırlanmış olup yatırım danışmanlığı niteliği taşımaz. İçerikte yer alabilecek hata, eksik veya güncel olmayan bilgilerden ve bu bilgilere dayanılarak alınacak yatırım kararlarından Hedef Fiyat sorumlu değildir.
