Deniz Yatırım, ULKER - Ülker Bisküvi için hedef fiyatını 154,07 TL'den 156,9 TL'ye, tavsiyesini TUT'tan AL'a yükseltti.
Ülker Bisküvi için ana tema, marjlar açısından 2027 yılının 2026’ya kıyasla daha kritik görülmesi ve mevcut fiyat seviyelerinin cazip bulunmasıdır. Şirketin 2026 yılını 138.714 milyon TL satış geliri, 18.736 milyon TL FAVÖK ve 6.361 milyon TL net kâr ile tamamlayacağı öngörülmektedir. 12 aylık hedef fiyat 154,07 TL’den 156,90 TL’ye yükseltilmiş ve tavsiye TUT’tan AL’a çevrilmiştir. Hissenin yıl başından itibaren BIST 100 endeksinin %21 altında performans göstermesi de güncellemede öne çıkan unsurlar arasındadır.
Emtia tarafında savaşın etkisiyle fiyatlar yukarı yönlü hareket etse de 2026 yılının ilk dokuz ay ortalama fiyatı geçen yıla göre buğdayda %15, palm yağında %10 yukarıda, şekerde %14 ve kakaoda %50 aşağıda kalmıştır. Bu görece düşük seviyelerin, buğday ve palm yağı hariç tutulduğunda, 2027 finansal yılında brüt kâr marjının eski seviyelerine dönmesine zemin hazırlayabileceği değerlendirilmiştir. Hammadde görünümündeki bu denge, kârlılık açısından en önemli destek unsurlarından biri olarak öne çıkarılmıştır. Buna karşın maliyetlerin zamanlaması ve tüketici talebi marjların seyrinde belirleyici olmaya devam etmektedir.
Faaliyet tarafında hacimlerin 2Ç25’teki %5,5 büyümenin ardından olağan seviyelere döndüğü, çeyrekler itibarıyla yıllık bazda yatay bir görünüm sergilendiği belirtilmiştir. Yurt içi fiyatlarda 1Ç26’da 4Ç25’e göre %29,2 artış görülürken, 2Ç26’da 1Ç26’ya göre %15,3 gerileme yaşanmıştır. Bu gerilemenin raf fiyatından çok promosyon ve kampanya yoğunluğundan kaynaklandığı düşünülmektedir. 3Ç ve 4Ç dönemlerinde okul sezonu, tatil dönemi sonrası talep ve kış sezonuna geçiş nedeniyle hacimlerde toparlanma beklenmektedir.
Yurt içi faaliyetlerin payı artarken uluslararası pazarlarda jeopolitik nedenler ve enflasyon muhasebesi etkisi baskı yaratmaktadır. 2Ç26’da yurt içinin FAVÖK katkısı %84’e çıkmış, yılın ilk yarısında bu oran %77 olarak gerçekleşmiştir. Son beş çeyrekte brüt kâr marjı %25-29 bandında dalgalanmış, faaliyet giderleri 2Ç26’da %17,4 seviyesine yükselmiştir ve yıl sonunda %15 civarına inmesi beklenmektedir. FAVÖK marjının 3Ç26’da geçen yılın gerisinde kalabileceği, 4Ç26’da ise geçen yıla paralel veya biraz üzerinde sonuçlanabileceği değerlendirilmiştir.
Şirket için 2026 beklentileri net satışta düşük tek haneli daralma ve %13,5 ± %1,5 FAVÖK marjı olarak güncellenmiştir. Analist ekibi kendi 2026 tahmininde FAVÖK marjını %14,1’den %13,5’e indirirken, 2027’de marjı %15,4 seviyesinde görüyor. Değerleme tarafında 2026T FD/FAVÖK 4,0x iken 2027T için 2,8x seviyesinin cazip olduğu belirtilmiştir. Benzer şirketlerin medyanına kıyasla 2026 ve 2027 FD/FAVÖK çarpanlarında sırasıyla %66 ve %74 iskontolu işlem gördüğü ifade edilmiştir.
Sorumluluk Reddi: Bu özet, ilgili kurum raporu esas alınarak Yapay Zekâ tarafından hazırlanmış olup yatırım danışmanlığı niteliği taşımaz. İçerikte yer alabilecek hata, eksik veya güncel olmayan bilgilerden ve bu bilgilere dayanılarak alınacak yatırım kararlarından Hedef Fiyat sorumlu değildir.
