İş Yatırım, KCHOL - Koç Holding için 308 TL hedef fiyat ile AL tavsiyesini korudu.
Koç Holding, UMS-29 kapsamında 1Ç25’teki 1,85 milyar TL net zarara karşılık 1Ç26’da 522mn TL net kar açıkladı ve bu sonuç piyasa beklentisi olan 5,3 milyar TL’nin altında kaldı. Raporda ana iş kolları dışında Diğer segmentindeki zayıf operasyonel performans ve Holding’in solo nakit pozisyonundan kaynaklanan 4,3 milyar TL’lik net zarar baskısının, net kâr artışını sınırladığı belirtildi. Buna rağmen Finans ve Enerji segmentlerinde net kâr katkısında belirgin toparlanma görüldüğü vurgulandı. Kurumun genel yaklaşımı olumlu kalırken, enflasyon muhasebesinin kârlılık üzerindeki olumsuz etkisinin beklenenden güçlü olması nedeniyle hisseye hafif olumsuz tepki gelebileceği ifade edildi.
Kombine bazda gelirler reel %7 artışla 1,2 Trilyon Lira’ya ulaştı ve uluslararası gelirlerin payı %47 oldu. Finans ve Enerji segmentlerindeki güçlü marj performansı sayesinde kombine faaliyet kârı yıllık bazda %33 arttı. Konsolide bazda efektif vergi oranındaki ve parasal kayıptaki düşüş de net kârın iyileşmesini destekledi. Grup, 1Ç26’da 2,8 milyar TL parasal kayıp kaydederken bu tutar 1Ç25’te 5 milyar TL seviyesindeydi; Finans segmentinde ise parasal zarar 6,9 milyar TL’ye geriledi. Raporda, gelir ve faaliyet kârındaki bu iyileşmeye rağmen net kârın enflasyon muhasebesi kaynaklı baskılardan tamamen arınamadığı mesajı verildi.
Holding’in net solo nakit pozisyonu 4Ç25 sonundaki 815 milyon ABD$ seviyesinden 1Ç26’da 969 milyon$’a yükseldi; bu rakama Nisan ayında EYAS’tan alınan 73mn Dolar’lık temettü geliri dahil değil. Ayrıca 5 yıllık 600mn Dolarlık Kulüp kredisi kullanıldı ve kredi için SOFR’1.95% faiz oranı ile 2.5 yıllık geri ödemesiz dönem bulunduğu aktarıldı. Solo nakdin %84’ünün döviz cinsinde olduğu, 4Ç25 sonunda bu oranın %69 olduğu belirtildi. Raporda, 1Ç25 sonu itibarıyla iştiraklerden alınan temettü miktarının 18,8 milyar TL’ye ulaştığı da hatırlatıldı.
İş Yatırım, Koç Holding hisselerinin cari NAD’ına göre %34 iskontoyla işlem gördüğünü, 1 yıllık ve 3 yıllık ortalama iskontoların ise sırasıyla %36 ve %31 seviyelerinde olduğunu belirtti. Bu iskontonun, güçlü kombine gelir artışı, marj iyileşmesi ve finansal toparlanmaya rağmen hisse için hâlâ değerleme destekleyici bir alan sunduğu mesajı verildi. Buna karşın ana iş kolları dışındaki zayıflık, otomotiv segmentindeki zayıf sonuçlar ve enflasyon muhasebesinin kârlılık üzerindeki beklenenden yüksek etkisi temel riskler olarak öne çıktı. Sonuç olarak rapor, Koç Holding için olumlu temel görünümü korurken, kısa vadede net kârın beklentiyi karşılamamasının hisse performansı üzerinde sınırlayıcı olabileceğine işaret ediyor.
