Yapı Kredi Yatırım, ARCLK - Arçelik için 154 TL hedef fiyat ile AL tavsiyesini korudu.
Arçelik 2Ç26’da operasyonel açıdan zayıf bir performans sergiledi, ancak net kâr tek seferlik gelirler sayesinde beklentilerin üzerine çıktı. Konsolide hasılat yıllık %11,9 azalarak 141,3 milyar TL’ye gerilerken, VAFÖK %37,3 düşüşle 5,9 milyar TL oldu ve VAFÖK marjı %4,1’e indi. Buna karşılık net kâr 3,4 milyar TL olarak açıklandı ve bu sonuç hem tahminin hem de piyasa beklentisinin üzerinde gerçekleşti. Analist, bu beklenti aşımının tamamen tek seferlik kalemlerden kaynaklandığını vurguladı.
Net kâr ile VAFÖK arasındaki ayrışma, esas faaliyetlerden diğer gelirler altında muhasebeleştirilen 6,7 milyar TL tutarındaki nakit dışı tek seferlik gelirle açıklandı. Bu tutarın 4,9 milyar TL’lik kısmı Whirlpool koşullu bedelinin ortadan kalkmasından, 1,8 milyar TL’lik kısmı ise Beko B.V. satın alım borcunun serbest bırakılmasından geldi. Ayrıca Hitachi’nin satış amaçlı elde tutulan varlık olarak sınıflandırılması amortisman giderini aşağı çekerek yıllık bazda destek sağladı. Bu nedenle güçlü görünen net kârın operasyonel eğilimi tam olarak yansıtmadığı belirtildi.
Türkiye operasyonları uluslararası operasyonlara kıyasla daha olumlu seyretti ve yurt içi hasılat yalnızca %5,6 azalarak 51,0 milyar TL oldu. Arçelik’in Türkiye’de beyaz eşya, klima ve TV segmentlerinde birim satışlarını yıllık %13, %5 ve -%5 artırdığı, sektörün ise sırasıyla %0, -%2 ve -%7 büyüdüğü ifade edildi. Hasılattaki baskı, daha ucuz ürünlere yönelen zayıf tüketici talebi ve olumsuz ürün karmasından kaynaklandı. Ayrıca Haziran sonu itibarıyla yaklaşık %20’lik EUR/TL değerlenmesinin, yaklaşık %32’lik manşet enflasyona karşı gelir ve marjlar üzerinde baskı yarattığı not edildi.
VAFÖK marjındaki daralma da ürün karması ve kur etkisiyle ilişkilendirildi. Metal endeksinin yıllık yalnızca %7, plastik endeksinin ise %12 artması brüt kâr marjını yaklaşık 0,9 puan artırarak %29,3’e taşıdı, ancak lojistik maliyetlerindeki artış bu iyileşmenin VAFÖK’e yansımasını sınırladı. Net işletme sermayesi ihtiyacındaki 10,4 milyar TL’lik azalışa rağmen koşullu yükümlülük ödemesine bağlı nakit çıkışı net borcu 193,7 milyar TL’ye yükseltti. Yönetim, 2026 için hem Türkiye hem de uluslararası operasyonlarda düşük tek haneli hasılat düşüşü beklediğini, düzeltilmiş VAFÖK marjı hedefini %6,25–6,50 aralığında tuttuğunu ve yatırım harcaması beklentisini yaklaşık 250 milyon EUR seviyesinde koruduğunu açıkladı. Yapı Kredi Yatırım ise, operasyonel görünümdeki zayıflığa rağmen AL tavsiyesini ve 154 TL/hisse hedef fiyatını korudu; ancak jeopolitik riskler, kur baskısı ve Türkiye’de reel alım gücündeki erozyonun ana riskler olduğuna işaret etti.
