İş Yatırım, ARCLK-Arçelik için hedef fiyatını 233,97 TL'den 246,01 TL'ye yükseltti, tavsiyesini "al" olarak korudu.

Whirlpool birleşmesine ilişkin ek bir defaya mahsus giderler, güçlü TL ve yüksek faiz ortamı nedeniyle kısa vadede, en azından 2Ç24 ve 1Ç25 için güçlü bir kar momentumu beklemesek de, ARCLK için umut verici orta vadeli görünüm konusunda olumlu olmaya devam ediyoruz. Yönetim, i) ayak izi optimizasyonu sayesinde verimlilik artışı, ii) ölçek ekonomisi sayesinde satın alma avantajları, iii) coğrafi yakınlık sayesinde daha düşük lojistik maliyetleri ve iv) personel sayısı da dahil olmak üzere faaliyet gideri tasarrufları sayesinde, 5 yıl içinde 300 milyon EUR sinerji etkisi elde etmeyi hedefliyor. Bu hedeflere ulaşılması halinde, FAVÖK marjı 2029 yılında tarihi seviyelere (düşük çift haneli) yükselebilir. Hisse 5,9x 2025T FD/FAVÖK (UMS29 öncesi ve azınlıklara ve %10 hisse geri alımına göre düzeltilmiş) ile işlem görmektedir ve bu da uluslararası emsallerine göre %20 iskonto anlamına gelmektedir. Şirketin ödenmiş sermayesinin %10'u oranında bir geri alım programı daha bulunmaktadır ve bu da aşağı yönlü etkiyi sınırlandırabilir. 2024 yılında %14,5 reel ciro büyümesi kaydetmesini ve %5,3 FAVÖK marjı ile %5,8-%6,0 olan yönetim beklentisinin altında kalmasını bekliyoruz. Arçelik'in Whirlpool'un yeniden yapılandırılmasına ilişkin attığı adımlar doğrultusunda, öngörülebilir tüm karşılıkların 4Ç24'e yansıtılması söz konusu. Bu nedenle 2024 FAVÖK marjında tahminlerden sapma öngördük. 2025 yılı için ise Arçelik'in %2,8 reel gelir büyümesi ve %6,7 FAVÖK marjı ile %29 gibi yüksek bir FAVÖK büyümesi kaydetmesini bekliyoruz. Yönetim, özellikle Avrupa'da talebin toparlanması, kontrollü yatırım harcamaları, Whirlpool birleşmesinden sinerji elde edilmesi ve işletme sermayesinin iyileştirilmesi sayesinde serbest nakit akışı yaratımının ileriye dönük olarak önemli ölçüde iyileşmesini beklemektedir. Bangladeş ve Mısır yatırımları tamamlandığından, 2025 için sadece bakım ve yeniden yapılandırma ile ilgili yatırım harcamaları yapılması öngörülüyor. Yönetim ayrıca, önümüzdeki dönemde faiz oranlarının normalleşmesiyle birlikte talepte beklenen toparlanmanın işletme sermayesi üzerinde bir rahatlama sağlamasını beklemektedir.