ICBC Yatırım, ARCLK-Arçelik için hedef fiyatını 170 TL, tavsiyesini "nötr" olarak korudu

Arçelik 2Ç25 Finansal Sonuçları: Net Zarar ve Beklentiler Arçelik, 2025 yılının ikinci çeyreğinde beklentilerin altında kalarak 2,3 milyar TL net zarar açıkladı. Geçen yılın aynı döneminde kaydedilen 20,3 milyar TL'lik kara kıyasla oldukça zayıf olan bu sonuçta, düşen satış hacimleri ve fiyatlama zorlukları etkili oldu. Ancak, şirketin ciro ve FAVÖK marjı beklentilere paralel geldi. Gelirlerde Düşüş Devam Ediyor Şirketin 2Ç25 cirosu, yıllık bazda %12 düşüşle 121 milyar TL olarak gerçekleşti ve bu düşüş beklentilere uyum sağladı. Düşük satış hacimleri ve fiyatlama baskıları büyümeyi olumsuz etkiledi. Türkiye'deki talep istikrarlı seyrederken, Afrika, Orta Doğu ve Pakistan dışındaki çoğu uluslararası pazarda zayıflık gözlemlendi. Türkiye'nin toplam gelir içindeki payı, geçen yılki %34'ten %32'ye gerilerken, yurt içi gelirler %5 azaldı. Yurt dışı gelirlerde ise yıllık %14'lük bir düşüş yaşandı. Toplam gelirin %73'ünü oluşturan beyaz eşya segmenti, yıllık bazda %13 daralma gösterdi. Yönetim, 2025 yılı gelir beklentisini koruyarak, Türkiye'de TL bazında sabit, yurt dışında ise döviz bazında %15 büyüme öngörüyor. Karlılıkta İyileşme Sinyalleri Brüt kar marjı, yıllık 70 baz puan artışla %28,4'e yükseldi. Bu iyileşmede düşük hammadde maliyetleri ve avantajlı EUR/US$ paritesi etkili olurken, rekabet kaynaklı fiyat baskısı dengelendi. Beyaz eşya segmentinin brüt marjı yıllık bazda 90 baz puan artarak %27,1'e çıktı. Faaliyet giderlerinin satışlara oranı, sinerjiler ve maliyet tasarrufları sayesinde yıllık bazda sabit kalarak %27,0 seviyesinde gerçekleşti. Bu gelişmeler sonucunda FAVÖK marjı yıllık 120 baz puan artarak %5,8'e yükseldi ve piyasa beklentileriyle uyumlu bir performans sergiledi. Şirket yönetimi, 2025 yılı FAVÖK marjı hedefini %6,5 olarak korudu (2024: %5,2). Genel Değerlendirme ve Görünüm Arçelik'in net zararı zayıf talep ortamı ve olumsuz fiyatlama koşullarından etkilendi. Ancak, FAVÖK marjındaki artış, sinerjiler, maliyet tasarrufları, düşük hammadde fiyatları ve kur avantajının etkisiyle gerçekleşti. Şirket yönetimi, 2025 yılı FAVÖK marjının hem mevcut seviyenin (2025 ilk yarı: %6,0) hem de 2024 yılının üzerinde gerçekleşmesini bekliyor. Öte yandan, net borç keskin bir şekilde artarak 2024 sonundaki 3,8x seviyesinden 5,9x FAVÖK seviyesine yükseldi. Hisse senedi son bir yılda %34 düşüş göstererek BIST100 endeksine göre %34 daha zayıf bir performans sergiledi. Şirket için 12 aylık hedef fiyat 170 TL olarak korunurken, NÖTR görüşü sürdürülüyor. 2025 tahminlerine göre 21,5 F/K ve 6,6 FD/FAVÖK çarpanlarından işlem gören Arçelik hissesi için mevcut durum korunuyor.