Yapı Kredi Yatırım, ASELS - Aselsan için hedef fiyatını 400 TL, tavsiyesini TUT olarak korudu.
Aselsan, 3Ç26’da beklentilerin üzerinde güçlü operasyonel sonuçlar açıklarken, ihracatın ve rekor sipariş girişinin desteklediği uzun vadeli büyüme görünümü öne çıktı. Net satışlar yıllık %35,1 artışla 58.063 milyon TL’ye, VAFÖK %50,8 artışla 16.028 milyon TL’ye ve net kâr %81,6 artışla 11.227 milyon TL’ye yükseldi. VAFÖK marjı, güçlenen ihracat karması sayesinde %24,7’den %27,6’ya çıkarken, net kârdaki artışa kur farkı geliri, ertelenmiş vergi geliri ve yatırım faaliyetlerinden elde edilen gelir katkı sağladı. Bu olumlu gelişmelere karşın yüksek finansman giderleri ve parasal kayıp kârlılık üzerindeki baskıyı sürdürdü.
Yeni alınan işler 3Ç26’da 9,1 milyar USD’ye ulaşarak bakiye siparişleri yıllık %72 artışla 30,7 milyar USD’ye taşıdı ve şirket tarihinde ilk kez 30 milyar USD eşiği aşıldı. Siparişlerin yaklaşık %89’unun yurt içi sözleşmelerden oluşması, özellikle Çelik Kubbe kapsamındaki hava savunma sistemleri ve radar projelerinin orta-uzun vadeli gelir görünürlüğünü güçlendirdi. Bununla birlikte siparişlerin önemli bölümü 2028 ve sonrasına yayıldığı için güçlü sipariş girişinin satışlara kısa vadeli katkısı sınırlı kalabilir; 2027 teslimatlarına ayrılan bakiye yalnızca yaklaşık 700 milyon USD artarak 6,6-7,0 milyar USD’ye çıktı. İhracat gelirlerinin 10,8 milyar TL’ye yükselmesi ve gelirlerdeki payının yaklaşık %19’a çıkması marjları desteklerken, yurt içi gelirler yıllık %17 büyüdü.
Yüksek yatırım ve işletme sermayesi ihtiyacı nakit yaratımını zayıflattı; 9A26 yatırım harcamaları yaklaşık 63,5 milyar TL’ye, çeyreklik serbest nakit çıkışı ise yaklaşık 19 milyar TL’ye ulaşırken net borç 55,2 milyar TL’ye ve net borç/VAFÖK oranı 0,7 kata yükseldi. Aktifleştirilen geliştirme maliyetlerinin 3Ç26’da 11,8 milyar TL’ye çıkması raporlanan VAFÖK’ü desteklese de nakit akışı üzerindeki baskıyı artırdı. Yönetim 2026 beklentilerini koruyarak %10’un üzerinde reel gelir büyümesi, %24’ün üzerinde VAFÖK marjı ve 50 milyar TL’nin üzerinde yatırım harcaması öngörürken, 4Ç26 teslimatlarının 2,4-2,8 milyar USD seviyesinde olması bekleniyor. Bu çerçevede sipariş büyümesi ve ihracat olumlu katalizörler olurken, siparişlerin ileri yıllarda yoğunlaşması, yurt içi ağırlığın marj artışını sınırlaması ve yüksek yatırım harcamalarının borçluluğu artırması temel riskler olarak öne çıkıyor.
Analist, güçlü sonuçlar ve uzun vadeli büyüme görünümü nedeniyle olumlu piyasa tepkisi beklese de kısa vadeli katkının sınırlı olması ve nakit akışındaki zayıflık nedeniyle TUT tavsiyesini koruyor. Hisse için 12 aylık hedef fiyat 400 TL/pay olarak verilirken, raporun özet görüşünde hedef 8,5 USD/hisse ve mevcut fiyata göre +%24 potansiyel getiriyle de ifade ediliyor. Mevcut 2027 tahminlerine göre hissenin 13,2x FD/VAFÖK çarpanıyla işlem görmesi, güçlü büyüme beklentilerinin önemli ölçüde değerlemeye yansıdığını gösteriyor. Kritik yatırım çıkarımı, rekor bakiye siparişlerin Aselsan’ın uzun vadeli görünürlüğünü belirgin biçimde artırmasına karşın, bu potansiyelin yüksek yatırım ve işletme sermayesi gereksinimleriyle birlikte değerlendirilmesi gerektiğidir.
Sorumluluk Reddi: Bu özet, ilgili kurum raporu esas alınarak Yapay Zekâ tarafından hazırlanmış olup yatırım danışmanlığı niteliği taşımaz. İçerikte yer alabilecek hata, eksik veya güncel olmayan bilgilerden ve bu bilgilere dayanılarak alınacak yatırım kararlarından Hedef Fiyat sorumlu değildir.
