Tacirler Yatırım, MGROS - Migros için hedef fiyatını 1039 TL'den 979 TL'ye düşürdü, tavsiyesini AL olarak korudu.
Migros, 2Ç26'da satış tarafında beklentilere paralel 124.399 mn TL satış geliri açıkladı, ancak FAVÖK beklentilerin %17 altında 5.307 mn TL geldi ve net kâr beklentisine karşılık 699 mn TL net zarar oluştu. Satış gelirleri yıllık bazda %3, çeyreklik bazda %6 artarken, yoğunlaşan promosyonlar ve dağıtım merkezi personel maliyetlerindeki artış FAVÖK'ü yıllık %20 aşağı çekti. Bu gelişmeler FAVÖK marjını 1,2 puan düşüşle %4,3'e indirdi. Net zararda brüt marj daralması ve artan net finansman gideri etkili oldu.
Reel satış büyümesini alan genişlemesi taşırken birebir taraf yataya yakın kaldı. 2Ç26'da satışlar reel bazda %2,7 arttı ve yeni mağaza büyümesi 2,3 puan katkı sağladı, ancak birebir mağaza satış büyümesi 1Ç26'daki %3,1 seviyesinden -%0,1'e geriledi. Online kanalların desteğiyle sepet büyümesi +%0,7 ile pozitif kalırken müşteri trafiği -%0,8 daraldı. Şirket 2Ç26'da 7'si Macrocenter olmak üzere 64 yeni mağaza açtı ve toplam mağaza sayısı 3.830'a ulaştı.
FAVÖK marjındaki daralma yoğunlaşan promosyonlar ve dağıtım merkezi personel maliyetlerinden kaynaklandı. Brüt marj 2Ç26'da %23,9'dan %22,7'ye 120 baz puan geriledi, FAVÖK marjı %5,4'ten %4,3'e düştü. Vadeli alım faizi ve stok enflasyon düzeltmesi etkileri hariç brüt marj 60 baz puan, düzeltilmiş FAVÖK marjı ise %3,3'ten %2,8'e geriledi. Dağıtım merkezi çalışanlarının kadroya geçişi depo maliyetlerini yükseltirken, amortisman ve itfa hariç faaliyet giderleri/satışlar oranının %18,4 ile yatay kalması maliyet disiplinini korudu.
Nakit yaratımı ve TFRS 16 hariç 31,8 mlr TL net nakit pozisyonu bilanço tarafını destekledi. Şirket 2Ç26'da 4.522 mn TL serbest nakit akışı yarattı ve net finansman gideri 1.580 mn TL'ye yükseldi. Yıl sonu beklentileri korunarak TMS 29 dahil satış büyümesi %5-7, FAVÖK marjı %6-7 ve yatırım harcamaları/satışlar oranı %2,5-3,0 olarak paylaşıldı. Migros One ve MoneyPay iş kollarının karlılığa net katkı vermeye başlaması orta vadeli görünümü destekliyor. FAVÖK'ün beklenti altında kalması ve net zarar sonuçları sınırlı negatif değerlendirildi, ancak güçlü nakit akışı ve korunan beklentiler olumsuz tarafı sınırladı. 12 aylık hedef fiyat 1.039 TL'den 979 TL'ye revize edilirken AL tavsiyesi sürdürüldü ve şirket model portföyde tutulmaya devam edildi.
