Vakıf Yatırım, SISE - Şişecam için hedef fiyatını 70,3 TL'den 64,7 TL'ye düşürdü, tavsiyesini AL olarak korudu.
Şişecam’ın 2Ç26 sonuçlarında zorlu piyasa koşulları operasyonel performansı baskılamaya devam etti ve toplam satış gelirleri yıllık %12 düşüşle 60,8 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Uluslararası operasyonların satışlar içindeki payı %43 ile korunurken, ciroya en yüksek katkı %25 ile mimari cam segmentinden geldi. Cam ambalaj ve kimyasallar segmentlerinin katkıları da sırasıyla %25 ve %21 oldu.
Mimari cam tarafında Kuzey İtalya fırınının yeniden devreye alınması ve Tarsus’taki yeni düz cam fırınının devreye girmesi üretimi artırdı. Buna karşın segment genelinde yıllık bazda sınırlı hacim artışı görüldü. Güneş camı güçlü iç talep ve artan pazar penetrasyonuyla çeyreklik büyümenin ana itici gücü olurken, Avrupa’da sıkı finansman ve temkinli satın alma eğilimleri talebi baskıladı. Rusya’da zayıflayan alım gücü, Hindistan’da ise arz fazlası ve yavaşlayan inşaat faaliyetleri piyasa ivmesini sınırladı.
Cam ambalaj segmentinde Rusya’daki yavaşlayan talep, Yenişehir’deki dört fırından birinin devam eden soğuk onarımı ve Mersin’deki dört fırından birinin geçici olarak kapatılması nedeniyle konsolide üretim yıllık bazda geriledi. Avrupa’da pazar payı kazanımları ihracatı destekledi. Kimyasallar segmentinde Bosna’daki Lukavavc tesisinde planlı bakım ve ABD’de Wyoming tesisindeki operasyonel sorunlar konsolide soda külü üretimini düşürdü. Buna rağmen yüksek arz ve düşük talep ortamına karşın yerel cam endüstrisine yapılan yüksek teslimatlar sayesinde konsolide soda külü satış hacmi yıllık bazda sınırlı arttı.
Brüt kâr marjı 2Ç26’da yıllık 3,7 puan düşerek %25,8’e gerilerken, FAVÖK yıllık %39 düşüşle 3,6 mlr TL oldu ve FAVÖK marjı 2,6 puan azalarak %5,9’a indi. Net dönem kârı yıllık %4 düşüşle 3,4 mlr TL seviyesinde gerçekleşti; operasyonel kârlılıktaki zayıflamaya ek olarak 3,5 mlr TL tutarındaki yatırım faaliyetlerinden net giderler kârı baskıladı. Buna karşın net finansman giderlerindeki %85,6’lık düşüş, 6,7 mlr TL parasal kazanç pozisyonu ve 1,9 mlr TL ertelenmiş vergi geliri net kârı destekledi.
Şirketin 1Ç26’da 123,6 mlr TL olan net borç pozisyonu 2Ç26’da 143,3 mlr TL’ye yükselirken Net Borç/FAVÖK rasyosu 5,7x seviyesinden 7,4x seviyesine çıktı. Finansal sonuçlar hem operasyonel kârlılık hem net kâr açısından tahminlerin altında kaldı. Hisse son bir ayda endeksten %5,7, yıl başından bu yana ise %13,2 negatif ayrıştı. Hedef fiyat 70,30 TL’den 64,70 TL’ye indirilse de kısa vadeli Endeksin Üzerinde Getiri ve uzun vadeli AL görüşü korundu.
