Ak Yatırım, ISCTR - İş Bankası C için hedef fiyatını 20,3 TL'den 21 TL'ye yükseltti, tavsiyesini "endeks üstü getiri" olarak korudu

Ak Yatırım, ISCTR - İş Bankası C için hedef fiyatını 20,3 TL'den 21 TL'ye yükseltti, tavsiyesini "endeks üstü getiri" olarak korudu. İş Bankası, iştirakleri holding çatısı altında toplama planının sonuçsuz kalması ve iştiraki Şişecam’ın cam sektöründeki döngüsel zayıflığı nedeniyle son iki yılda en kötü performansı gösteren banka hissesi oldu. Olumlu olarak, swap ve repo ağırlıklı fonlama yapısı, faiz indirim döngüsü sırasında net faiz marjı artışında avantaj sağlayabilir; ancak KOBİ kredi ağırlığı karşılık baskısı getirebilir ve Şişecam’ın performansına bağlı olarak risk iştahı düşük seyredebilir. Net faiz marjının toparlanmasıyla risk iştahı artabilir. Net faiz ve komisyon gelirlerindeki güçlü artışa rağmen son çeyreğe yığılan faaliyet giderleri, İş Bankası’nın 4Ç25 net kâr artışını sınırlayacak ve 2025 yılını %17 öz kaynak getirisi (iştirak değer artışından arındırılmış maddi öz sermaye getirisi: %20) ile tamamlamasına neden olacaktır. Vergi düzenlemeleri ve 200 bp’nin üzerindeki kredi risk maliyeti de kârlılığı baskılayacak; buna karşın net faiz marjındaki güçlü çeyreklik genişleme, 2026–2027’de öz sermaye getirisinin %26 civarında istikrar sağlamasını destekleyecektir (maddi öz sermaye getirisi ~%30). Faaliyet giderleri yukarı yönlü risk oluşturabilir. Emeklilik süreçleri ve yeni işe alımlar, 2025/9’da yıllık faaliyet gider artışını %24 ile sınırladı; son çeyrekte hızlanma beklenmesine rağmen yıllık artış %32 seviyesinde gerçekleşecektir (ortalama enflasyon %35). 2026’dan itibaren faaliyet gideri artışının enflasyonun üzerinde seyretmesi ve diğer bankalara yaklaşması olasıdır. Karşılık ayırmada muhafazakar yaklaşım olumlu etki sağlıyor. 2025/9’da net sorunlu kredi intikal oranı düşük olan İş Bankası, %2,9 ile sektörün en düşük sorunsuz kredi rasyosuna sahipti. Teminatsız kredilerin toplam içindeki nispeten düşük payı ve yüksek teminatlı II. ve III. aşama riskli krediler, kredi risk maliyetinin 2025/9’da 209 bp olmasına rağmen 2025–2027 döneminde sırasıyla 218/200/175 bp seviyelerinde emsallerin üzerinde kalacağını öngörmektedir. İş Bankası hissesi, ortalama Fiyat/Defter Değeri (F/DD) oranına göre iskonto ile işlem görmekte olup, mevcut 1 yıllık F/DD 0,6x seviyesinde ve son iki yılın medyanı olan 0,8x’e göre %24 iskonto taşımaktadır. 12 aylık hedef fiyatın ima ettiği 1 yıllık F/DD oranı ise 0,9x olup, son on yılın en yüksek F/DD seviyesinin %24 altında bulunmaktadır.