Deniz Yatırım TOASO - TOFAŞ için hedef fiyatını 368 TL'den 451 TL'ye yükseltti, tavsiyesini AL olarak korudu.
Tofaş için 2025 yılı, üretim tarafında geçiş sürecinin, satış tarafında ise Stellantis Türkiye entegrasyonunun etkilerinin yoğun hissedildiği bir yıl oldu. Toplam üretim %6 düşüşle 132 bin adede gerilerken, bu düşüşün temel nedenleri Fiorino üretiminin sona ermesi ve Egea/Tipo ailesinin yaşam döngüsünün son aşamasına yaklaşması oldu. Buna karşın üretim kompozisyonunda önemli bir dönüşüm yaşandı; hafif ticari araçların toplam üretimdeki payı %25’ten %40’a yükselirken K0 modeli bu değişimin ana sürükleyicisi oldu.
Şirket, Stellantis Türkiye bünyesindeki Peugeot, Citroën, Opel ve DS markalarının operasyonlarını devralmasının ardından iç pazarda güçlü bir konuma ulaştı. Tofaş çatısı altındaki markaların toplam satış hacmi 359 bin adedi aşarken şirket %26,3 pazar payıyla Türkiye otomotiv pazarının lideri konumuna yükseldi. Fiat markasında geçiş sürecine bağlı zayıflama görülse de diğer Stellantis markaları bu kaybı önemli ölçüde telafi etti.
İhracat tarafında ise 2024 dip yıl olurken 2025 toparlanma yılı olarak öne çıktı. Toplam ihracat adetleri %41 artışla 47 bin adedi aşarken, ihracatın büyük bölümünü K0 modeli oluşturdu. Fransa, İtalya, Almanya ve İspanya şirketin en önemli ihracat pazarları haline gelirken, Tofaş’ın 2026’nın son çeyreğinde K0 modelini Kuzey Amerika’ya ihraç etmeyi planlaması şirketin küresel büyüme stratejisi açısından dikkat çekici bir gelişme olarak öne çıktı.
Finansal sonuçlarda Stellantis entegrasyonunun etkisiyle satış gelirleri %103 artarak 319,4 milyar TL’ye yükseldi. Ancak operasyonel tarafta geçiş sürecinin maliyetleri hissedildi ve FAVÖK %18 daralarak 10 milyar TL seviyesine geriledi. Düşük kapasite kullanımı, artan pazarlama giderleri, yüksek enflasyon kaynaklı maliyet baskıları ve ürün miksindeki değişim kârlılığı olumsuz etkileyen temel unsurlar oldu.
Nakit akışı tarafında işletme faaliyetlerinden pozitif nakit üretimi sağlanırken, yatırım harcamalarının artması ve finansman çıkışları nedeniyle net borç önemli ölçüde yükseldi. Net borç 10,6 milyar TL’den 33,5 milyar TL’ye çıkarken, net borç/FAVÖK oranı da 0,9x’ten 3,4x’e yükseldi. Buna rağmen nakit döngüsünün 55 günden 26 güne gerilemesi operasyonel verimlilik açısından olumlu sinyal verdi.
2026’nın ilk çeyreğinde ise Tofaş güçlü bir operasyonel büyüme ile başladı. Stellantis konsolidasyonu ve K0 modelinin katkısıyla toplam satış hacmi %183 artarak 93 bin adede ulaştı. Şirket iç pazarda %27 pazar payına yükselirken hafif ticari araç segmentinde %48,7 pay ile liderliğini daha da güçlendirdi. Üretim ve ihracattaki güçlü büyüme sayesinde FAVÖK 2,6 milyar TL’ye yükselirken, vergi öncesi kâr marjı negatif seviyelerden %3,5’e toparlandı.
Yönetim tarafında öne çıkan mesajlar arasında jeopolitik riskler nedeniyle iç pazar tahminlerinde temkinli yaklaşım sürerken, ihracatta özellikle Nisan ayındaki güçlü performansın yukarı yönlü potansiyel oluşturduğu vurgulandı. Ayrıca K9 projesi, Kuzey Amerika ihracatı ve yeni yerli binek araç yatırımı ihtimali şirketin orta vadeli büyüme hikayesinin temel unsurları olarak öne çıkıyor. Finansman tarafında KSF’nin artık tüm Stellantis markalarına hizmet vermesi de kârlılığı destekleyen önemli bir dikey entegrasyon avantajı olarak değerlendiriliyor.
