Ak Yatırım, Selçuk Ecza için hedef fiyatını 58,00 TL, tavsiyesini 'Endekse paralel Getiri' olarak korudu

3Ç23’de bizim tahminimiz olan 1.482 milyon TL ve konsensüs tahmini olan 1.354milyon TL'nin altında 1.075 milyon TL (yıllık +%45) net kar açıkladı. Tahminimizdeki sapma büyük ölçüde beklentilerin altında gerçekleşen ciro büyümesi, brüt karlılık ve %30,1 ile beklentimizin üzerinde gerçekleşen efektif vergi oranından kaynaklandı. 3Ç23 satış gelirleri yıllık %67 artışla 19.311 milyon TL'ye yükselirken, bizim tahminimiz olan 21.103 milyon TL'nin ve konsensüs tahmini olan 20.670 milyon TL'nin altında kaldı. İlaç fiyatlarındaki yıllık artış (14.12.2022 itibariyle %37 ve 23.07.2023 itibariyle %31 artış) ciroyu desteklerken, pazar (kutu sayısı olarak) yıllık bazda neredeyse yatay kaldı. Selçuk Ecza’nın hacim/değer bazında pazar payı, 9A22'deki %39,6/%39,4'e kıyasla 9A23'te %38,4/%38,7 olarak gerçekleşti. Bazı ürün kategorilerindeki çok daralan marjlar göz önüne alındığında daha düşük pazar payının şirketin tercihi olabileceğini düşünüyoruz. 3Ç23 FAVÖK, yıllık bazda %50 artışla 1.443 milyon TL olurken, bizim tahminimiz olan 1.890 milyon TL'nin ve konsensüs tahmini olan 1.692 milyon TL'nin altında gerçekleşti. Beklentilerin altında kalan brüt kar marjı ve ciro büyümesi tahminlerimizdeki sapmanın temel sebepleri. Selçuk Ecza'nın net nakit pozisyonu 2Ç23'teki 945 milyon TL'den 2.641 milyon TL'ye yükseldi. Daha uzun ödeme vadeleri ile iyileşen net işletme sermayesi güçlü nakit üretimine olanak sağladı. Net işletme sermayesi satışlara oranı 2Ç23'teki %9,1 ve 3Ç22'deki %11,6'ya kıyasla %7,0 olarak gerçekleşti. Bizim görüşümüze göre, uzatılmış borç vadeleri ileriye dönük olarak sürdürülebilir olmayabilir. Yorum ve Derecelendirme: Beklentilerin altında kalan 3Ç23 sonuçlarına piyasanın olumsuz tepki vermesini bekliyoruz. Şirketin faaliyet performansı, mevcut düzenleyici marj yapısı ile ileriye dönük olarak baskı altında kalmaya devam edecektir. Aşağı yönlü riskler görmekle beraber tahminlerimiz ve hisse başına 58,00 TL hedef fiyatımızda bir değişikliğe gitmedik. Sınırlı getiri potansiyeli nedeniyle Nötr tavsiyemizi koruyoruz.