Ak Yatırım ULKER - Ülker için hedef fiyatını 198 TL'den 203 TL'ye yükseltti, tavsiyesini Endeks Üstü Getiri olarak korudu
Ülker, TMS29 sonrası finansallara göre 4Ç25’te 81 milyon TL net kâr açıklayarak hem piyasa beklentisinin hem de tahminlerin belirgin şekilde altında kaldı. Sapmanın temel nedeni beklentilerin altında kalan FAVÖK ve artan kur farkı zararları oldu. Bu nedenle sonuçların hisse üzerinde kısa vadede olumsuz bir piyasa tepkisi yaratması bekleniyor.
Şirketin gelirleri yüksek baz etkisi nedeniyle yıllık %6,6 düşüşle 27,5 milyar TL’ye gerilerken hacimler %0,7 azaldı. Türkiye gelirleri ürün karmasındaki değişim nedeniyle %6,1 düşerken hacimler %1,9 arttı. Bisküvi ve kek kategorileri büyürken çikolata pazarı daraldı ve Ülker’in Türkiye çikolata hacimleri %12 geriledi. Uluslararası gelirler ise özellikle Kazakistan’daki zayıf talep nedeniyle hacim daralmasına paralel olarak %7,6 düşüşle 8,8 milyar TL oldu.
Konsolide FAVÖK %35,6 gerileyerek 3,4 milyar TL’ye inerken FAVÖK marjı 560 baz puan daralarak %12,4’e düştü. Marj baskısında artan maliyetler ve devam eden promosyon faaliyetleri etkili oldu. Net borç çeyreksel bazda %15 azalarak 741 milyon dolara gerilerken işletme sermayesi oranındaki iyileşme bu düşüşte etkili oldu.
Kuruma göre hisse için “Endeks Üstü Getiri” tavsiyesi korunurken hedef fiyat 203 TL’ye yükseltildi. 2026’da sınırlı gelir ve FAVÖK büyümesi beklenirken, yılın ikinci yarısında hammadde maliyet baskısının azalabileceği öngörülüyor. Güçlü TL’nin kısa döviz pozisyonu nedeniyle net kâr marjını desteklemesi beklenirken, Ülker’in uluslararası benzerlerine göre yaklaşık %75 iskonto ile işlem gördüğü belirtiliyor.
