Deniz Yatırım, ULKER - Ülker Bisküvi için hedef fiyatını 156,9 TL, tavsiyesini AL olarak korudu.
Ülker Bisküvi’nin 3Ç26 sonuçları, operasyonel kârlılıktaki belirgin zayıflama ve beklentilerin aksine açıklanan net zarar nedeniyle olumsuz değerlendirildi. Şirketin satış geliri yıllık %12 gerileyerek 28.947 milyon TL olurken, satılan toplam hacim 9A26’da 520 bin ton ile geçen yılki 517 bin tona yakın gerçekleşti. Türkiye atıştırmalık sektöründe aynı dönemde hacim %2,5 artarken, bisküvi, kek ve çikolata kategorilerindeki büyüme Ülker’in hacim performansının sektörün gerisinde kaldığına işaret etti.
FAVÖK yıllık %59 düşüşle 2.394 milyon TL’ye inerken, FAVÖK marjı 9,5 puan azalarak %8,3 oldu; bu gerilemede brüt kâr marjındaki 7,9 puanlık düşüş ve faaliyet giderleri/satışlar oranındaki 2,4 puanlık bozulma etkili oldu. Şirket 3Ç26’da 546 milyon TL net zarar açıklarken, 3Ç25’te 1.385 milyon TL net kâr ve 2Ç26’da 1.464 milyon TL net kâr kaydetmişti. TMS29 etkisiyle reel olarak azalan satışlara karşılık satılan malların maliyetindeki artış, operasyonel zayıflamanın temel nedeni olarak öne çıktı. Parasal kazanç/kayıp kalemindeki 717 milyon TL’lik olumlu etkiye rağmen net zarar oluşması, finansal görünüm üzerindeki baskıyı ortadan kaldıramadı.
Eylül 2026 sonunda net borç 44.570 milyon TL’ye ve net borç/FAVÖK oranı 2,9 kata yükselirken, 3Ç26’da işletme faaliyetlerinden 1.982 milyon TL nakit ve 1.849 milyon TL serbest nakit akışı yaratıldı. Deniz Yatırım, 2026 için 136.751 milyon TL satış, 16.632 milyon TL FAVÖK ve 3.867 milyon TL net kâr tahmin ediyor; 2027’de ise FAVÖK’ün 24.910 milyon TL’ye ve net kârın 5.560 milyon TL’ye yükselmesini bekliyor. Mevcut 82,15 TL fiyat karşısında 156,90 TL hedef fiyat ve %91,0 getiri potansiyeli ile AL tavsiyesi korunuyor.
Hedef fiyat ve tavsiyenin temelinde, hissenin yılbaşından beri BIST 100’ün %22 gerisinde kalması, geriye dönük 12 aylık 10,8x F/K ve 4,9x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmesi ve 2027’de operasyonel toparlanma beklentisi bulunuyor. Türkiye atıştırmalık sektöründeki hacim artışı, Ülker’in nakit yaratmaya devam etmesi ve tahminlerde öngörülen FAVÖK toparlanması olumlu katalizörler olarak öne çıkarken, zayıf marjlar, yüksek net borçluluk, finansman giderleri ve TMS29 kaynaklı reel satış baskısı başlıca riskleri oluşturuyor. Kritik yatırım çıkarımı, kısa vadeli bilanço zayıflığına rağmen değerleme iskontosu ve ileri dönem kârlılık toparlanması beklentisinin hisse için yüksek potansiyel yaratmasıdır.
Sorumluluk Reddi: Bu özet, ilgili kurum raporu esas alınarak Yapay Zekâ tarafından hazırlanmış olup yatırım danışmanlığı niteliği taşımaz. İçerikte yer alabilecek hata, eksik veya güncel olmayan bilgilerden ve bu bilgilere dayanılarak alınacak yatırım kararlarından Hedef Fiyat sorumlu değildir.
