Ak Yatırım VakıfBank için hedef fiyatını 25,2 TL'den 26,0 TL'ye yükseltti, tavsiyesini 'Endeks üstü Getiri' olarak korudu

Vakıfbank’ın (VAKBN, EÜG; 12A HF: 26,00 TL) 3Ç24 net kârı 8,0 milyar TL (önceki çeyreğe göre %12 artış) ile bizim 7,6 milyar TL'lik tahminimiz ve 7,9 milyar TL'lik piyasa beklentisine uyumlu geldi. Böylece 2024/9 net kârı bir önceki yıla göre %81 artarak 27,2 milyar TL'ye yükselirken, özsermaye kârlılığı %19,4 oldu (2023 özsermaye getirisi %17,6). Vakıfbank'ın net faiz marjı, özel bankalara kıyasla 3Ç24'te çeyreklik bazda 117 baz puan arttı ve 2024/9'da yıllık bazda neredeyse sabit kaldı (özel bankalarda ilk dokuz ayda net faiz marjı 2023’e göre ortalama 300 baz puan geriledi). Bankanın, 4Ç24'te TÜFE’deki 500 baz puanlık artışla (2Ç24 sonuçlarının ardından paylaştığı beklentiye paralel olarak) net faiz marjını önceki yılın hafif üzerine çıkarması beklenebilir. Vakıfbank, net faiz marjının sektöre göre daha güçlü olmasını, bireysel krediler yerine, değişken faizli ticari kredilerde büyümeye bağlıyor. 3Ç24'te karşılık iptalleri önceki çeyreğe göre neredeyse yarı yarıya azalarak 5,3 milyar TL’ye geriledi (2Ç24'teki 2,5 milyar TL serbest karşılık iptali de dahil). Böylece, takibe dönüşen krediler için ayrılan karşılıkların da etkisiyle 3Ç24'teki net kredi risk maliyeti 84 baz puan oldu (2024/6'da -80 baz puan). Takipteki kredi akışlarındaki hızlanmayla birlikte, kredi risk maliyetinin 2024'te 40 baz puan, 2025'te ise 150 baz puan civarında olmasını bekliyoruz. Kredi kartı ve sigorta aracılık komisyonlarındaki büyüme toplam net ücret ve komisyonları 3Ç24’te çeyreklik bazda %15 artırdı. Böylece net komisyonlar 2024/9'da bir önceki yıla göre %104 arttı. İşletme maliyetleri de (2023 deprem bağışı hariç) yıllık %82 arttı (ortalama %65 TÜFE enflasyonuna karşılık). Vakıfbank daha önce komisyon gelirlerinde ortalama enflasyonun üzerinde ve faaliyet giderlerinde %65 düzeyinde büyüme tahminleri paylaşmıştı (Ak Yatırım'ın tahminleri sırasıyla %79 ve %73). Yorum ve Öneri: Net kâr tahminlerimizi 2024 için 44,6 milyar TL’ye (- %17), 2025 için 82 milyar TL’ye (-%15) ve 2026 için 127 milyar TL’ye (-%2) düşürdük. Buna göre özkaynak getirisinin 2024'te düşük yirmili seviyelerden 2026'da %35’lere kademeli artmasını bekliyor. Değerleme dönemini bir çeyrek ilerleterek 12A fiyat hedefimizi %3 artışla 26,00 TL yaptık. ‘EÜG’ notunu koruyoruz.