Ak Yatırım, BIMAS-BİM için hedef fiyatını 818 TL'den 710 TL'ye düşürdü, tavsiyesini "endeks üstü getiri" olarak korudu

Bizim enflasyon muhasebesi öncesi beklentilerimize paralel, ancak piyasanın enflasyon muhasebesi dahil tahminlerinin altında kaldı: BİM, TAS 29 enflasyon muhasebesi sonrası 1Ç25 finansallarında 2,7 milyar TL net kâr açıkladı. Yıllık bazda %49 düşüş gösteren net kâr, piyasa beklentisinin %27 altında gerçekleşti. Bu sapma, ağırlıklı olarak FAVÖK marjının beklentilerin altında kalmasından kaynaklandı. Şirketin, Rekabet Kurumu tarafından verilen 1,3 milyar TL’lik cezayı (iskonto sonrası 972 milyon TL) henüz tebliğ edilmediği için finansallarına yansıtmadığı görülüyor. TAS 29 sonrası satışlar piyasa beklentilerine paralel gelirken, FAVÖK piyasa beklentisinin %18 altında kaldı. FAVÖK marjı yıllık bazda 70 baz puan daralarak %3,6’ya geriledi ve piyasa beklentisi olan %4,4’ün 80 baz puan altında kaldı. Değerleme açısından daha sağlıklı bulduğumuz TAS 29 öncesi verilere göre ise, net kâr bizim tahminimizin %6 üzerinde gerçekleşti; satışlar ve FAVÖK ise beklentilerimizle paralel oldu. Net kardaki bu pozitif sapma, Rekabet Kurulu cezasının henüz gelir tablosuna yansıtılmamış olmasından kaynaklandı. Ancak buradan gelen pozitif etki, beklentimizden yüksek gerçekleşen amortisman gideri nedeniyle sınırlı kaldı. TAS 29 öncesi verilerle, satışlar yıllık %44 artışla 144 milyar TL’ye, FAVÖK ise %27 artışla 9,7 milyar TL’ye yükseldi. Ancak FAVÖK marjı, personel maliyetlerindeki baskı nedeniyle 90 baz puan daralarak %6,7 seviyesine geriledi. Brüt marj ise 1Ç25’te yıllık bazda 10 baz puan artışla %20,7’ye yükselerek, tüm zamanların en yüksek ilk çeyrek brüt marjına ulaştı. Yönetim Beklentileri: Şirket yönetimi, finansal sonuçların ardından 2025 yılına ilişkin öngörülerini değiştirmedi. Yorum: Sonuçların beklentilerin bir miktar gerisinde kalması nedeniyle piyasanın hafif olumsuz tepki verebileceğini düşünüyoruz. Bu sonuçların ardından tahminlerimizi korumakla birlikte, risksiz getiri oranı varsayımımızı yukarı yönlü revize etmemiz nedeniyle hedef değerimizi %13 düşürerek 710 TL’ye indiriyoruz (önceki: 818 TL). Hedef değerimize göre %46 getiri potansiyeli sunan hisse için “Endeks Üzeri Getiri” tavsiyemizi sürdürüyoruz. Hisse, mevcut 2025 tahminimize göre 9,6 F/K çarpanı ile işlem görmekte. 2023 başından bu yana endeksi %120 oranında geride bırakmasına rağmen, hâlâ uzun dönem ortalamalarına ve uluslararası benzerlerine kıyasla yaklaşık %35 iskontolu işlem görmektedir.