Marbaş Menkul Değerler - Hedef Fiyat – Borsa, Hisse Senedi ve Piyasa Tahminleri

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriPerşembe, 17 Eylül 2026 00:00

Perşembe, 17 Eylül 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Birim Kart HarcamalarıPerşembe, 17 Eylül 2026 00:00

Perşembe, 17 Eylül 2026 00:00

Birim Kart Harcamaları

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-birim-kart-harcamalari.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriÇarşamba, 16 Eylül 2026 00:00

Çarşamba, 16 Eylül 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriSalı, 15 Eylül 2026 00:00

Salı, 15 Eylül 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Holding BülteniPazartesi, 14 Eylül 2026 00:00

Pazartesi, 14 Eylül 2026 00:00

Holding Bülteni

Holding hisselerinde araştırma kapsamındaki AGHOL, DOHOL, KCHOL ve SAHOL için ortalama Net Aktif Değer iskontosu -%46,5 seviyesinde bulunuyor. Anadolu Grubu Holding’in güncel NAD iskontosu -%27,4, Doğan Holding’in -%61,3, Koç Holding’in -%39,1 ve Sabancı Holding’in -%58,2 düzeyinde hesaplanıyor. Bu görünüm, dört holdingde de piyasa değerlemesine kıyasla belirgin bir iskontoya işaret ediyor.

Holdinglerin ekonomik değeri, bağlı ortaklıklar ve iştiraklerin piyasa değerleri ile sahiplik oranları dikkate alınarak belirleniyor; ana şirket seviyesindeki nakit, nakit benzeri varlıklar ve borçluluk da bu hesaba ekleniyor ya da düşülüyor. Güncel NAD, halka açık şirketlerin piyasa değerindeki değişimlerle oynaklık gösterebiliyor. İskonto oranı da güncel NAD değişimi ve holdingin mevcut piyasa değerine bağlı olarak değişiyor.

Değerleme tarafında Anadolu Grubu Holding için FD/FAVÖK 2,51 ve PD/DD 0,65; Doğan Holding için FD/FAVÖK 0,90 ve PD/DD 0,58; Koç Holding için FD/FAVÖK 6,46 ve PD/DD 0,69; Sabancı Holding için FD/FAVÖK 4,68 ve PD/DD 0,54 olarak veriliyor. Ortalama FD/FAVÖK 3,64, ortalama PD/DD 0,62 ve endeks ağırlığı ortalaması 1,38 seviyesinde yer alıyor. Bu metin, holdinglerin güncel NAD’leri üzerinden iskonto hesaplayarak değerleme farkını görünür kılmayı amaçlıyor.

Sonuç olarak, dört büyük holdingde de belirgin bir NAD iskontosu bulunması ana tema olarak öne çıkıyor ve yatırımcı açısından temel çıkarım, piyasa fiyatları ile güncel ekonomik değer arasında geniş bir ayrışma olduğudur. İskonto oranlarının holdinglerin halka açık iştiraklerinin piyasa değerine duyarlı olması, bu görünümün değişken kalabileceğini gösteriyor. Genel çerçeve nötr ile olumlu arasında değerlendirilebilecek bir değerleme baskısı sunuyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-holding-bulteni.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriPazartesi, 14 Eylül 2026 00:00

Pazartesi, 14 Eylül 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Ekonomik TakvimPazartesi, 14 Eylül 2026 00:00

Pazartesi, 14 Eylül 2026 00:00

Ekonomik Takvim

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-ekonomik-takvim.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Haftaya BakışPazartesi, 14 Eylül 2026 00:00

Pazartesi, 14 Eylül 2026 00:00

Haftaya Bakış

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-haftaya-bakis.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Otomotiv BülteniCuma, 11 Eylül 2026 00:00

Cuma, 11 Eylül 2026 00:00

Otomotiv Bülteni

Türkiye otomotiv pazarı Ağustos ayında zayıf seyrini sürdürdü; toplam pazar 81.031 adet, otomobil pazarı 61.529 adet seviyesine gerilerken hafif ticari araç pazarı 19.502 adet ile yatay kaldı. Elektrifikasyon tarafında ivme güçlü kaldı ve elektrikli + hibrit araç kompozisyonu %53,68’e yükseldi. Elektrikli araç sayısı Temmuz 2026 itibarıyla 464.873’e ulaşırken, şarj noktası sayısı 46.665 oldu.

Finansman tarafında taşıt kredisi faizi Ağustos ayında %48,04 seviyesine yükseldi; bu durum kredi maliyeti ile satışlar arasındaki ters ilişkinin devam ettiğine işaret etti. 12 ay sonrası politika faizi beklentisi %29,59’a çıkarken, 12 ay sonrası yıllık TÜFE beklentisi %23,69 seviyesinde oluştu. Faizlerdeki gerilemenin sürmesi halinde finansman koşullarının desteklenebileceği ve otomotiv talebi üzerindeki baskının kademeli olarak azalabileceği değerlendirildi.

Sektörel gelişmelerde otomotiv ihracatı güçlü kaldı ve Ağustos ayında 2,79 milyar dolarlık ihracatla sektör Türkiye’nin en fazla ihracat gerçekleştiren alanı oldu; yılın ilk 8 ayında toplam otomotiv ihracatı 27,2 milyar doları aştı. Avrupa tarafında ticari araç payı 2Ç26 itibarıyla %13,67’ye gerilerken, elektrifikasyon payı %67,50’ye yükseldi. Otomotiv ihracatı/ithalatı oranının Temmuz 2026’da %143’e çıkması, sektörün dış ticaret fazlası yaratma kapasitesinin güçlü kaldığını gösterdi.

Şirket bazında Ford Otosan’ın Ağustos satış adedi 38.363’e çıkarken, yurt içi satışları 4.329 adede geriledi ve yurt dışı satışları 34.034 adet olarak gerçekleşti; Türkiye üretimi 32.257 adet, Romanya üretimi 8.866 adet oldu. Tofaş Türk Otomobil’in Ağustos yurt içi otomobil satış adedi 19.324’e düşerken, Stellantis hariç satışlar 6.915 adede indi. Genel görünüm, güçlü ihracat ve elektrifikasyon eğilimine karşın iç pazarda talep baskısının sürdüğünü; faizler ve kredi koşullarındaki iyileşmenin ise temel izlenecek alan olduğunu ortaya koydu.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-otomotiv-bulteni.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriCuma, 11 Eylül 2026 00:00

Cuma, 11 Eylül 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriPerşembe, 10 Eylül 2026 00:00

Perşembe, 10 Eylül 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Enerji BülteniPerşembe, 10 Eylül 2026 00:00

Perşembe, 10 Eylül 2026 00:00

Enerji Bülteni

Elektrik üretimi Ağustos 2026’da 36,08 TWh, elektrik tüketimi 35,41 TWh ve ortalama PTF 62,46 USD/MWh olarak gerçekleşti. Aylık üretim geçen yılın aynı ayına göre %3,79 artarken tüketim %3,06 arttı. PTF bir önceki aya göre %6,41 yükseldi ve Temmuz-Ağustos dönemi PTF ortalaması 3Ç25’e göre %17,52 düşüşle, 2Ç26’ya göre ise %157,39 artışla 60,58 USD/MWh seviyesinde oluştu. Elektrik üretim karmasında hidroelektriğin payı %25’e gerilerken termik ve doğal gaz çevrim santrallerinin ağırlığı arttı.

Yenilenebilir enerji kurulu gücü 79.301 MW’a yükselerek yıllık bazda %8,23 artış gösterdi ve bu artışın ana sürükleyicileri güneş ile rüzgâr oldu. RES kapasite faktörü Ağustos’ta %40,96’ya çıkarak aylık bazda belirgin toparlanma sergiledi, GES kapasite faktörü ise %26,81 ile güçlü görünümünü korudu. Hidroelektrik rezervuarlarında depolanan toplam enerji 4.203 GWh’ye ulaştı ve bu seviye geçen yılın aynı dönemine göre %124 artışa işaret etti. Özellikle Büyük Menderes, Seyhan, Kızılırmak, Doğu Akdeniz ve Ceyhan havzalarında rezervler mevsim normallerinin oldukça üzerinde seyretti.

Akenerji’nin Ağustos üretimi %84,72 düşüşle 67.953 MWh oldu; düşüşün nedeni PTF’lerin zayıf seyri nedeniyle Erzin Kombine Çevrim Doğalgaz Santralinde optimizasyon amacıyla üretimin kısılması olarak öne çıktı. Aksa Enerji’nin Ağustos üretimi %33,78 gerileyerek 346.401 MWh’ye indi ve benzer şekilde Antalya Kombine Çevrim Doğalgaz Santralinde üretim kısılması görüldü. Aydem Yenilenebilir Enerji’nin üretimi baraj doluluklarının desteğiyle %43,42 artarak 262.571 MWh’ye yükseldi. Ayen Enerji’de Ağustos üretimi %14,03 artıp 41.536 MWh olurken, 2025 Temmuz’da Yamula barajının EÜAŞ’a devri nedeniyle 2024’te yüksek baz etkisi bulunduğu vurgulandı.

Biotrend Enerji’nin Ağustos üretimi %12,08 azalarak 40.599 MWh’ye geriledi, Çan2 Termik’te üretim %14,83 artışla 183.138 MWh’ye çıktı ve Çates Elektrik’te üretim %25,51 düşerek 156.630 MWh oldu. ENDA Enerji’nin Ağustos üretimi %60,78 artışla 40.571 MWh, IC Enterra’nın üretimi %51,32 artışla 153.093 MWh ve Galata Wind’in üretimi %7,21 düşüşle 95.601 MWh seviyesinde gerçekleşti. Tatlıpınar Enerji’nin Ağustos üretimi %2,49 artarak 90.117 MWh olurken, 2026 yılının 2. çeyreğinde üretim %4,73 artışla 168.205 MWh’ye ulaştı. Genel tablo, güçlü rezervuar görünümü ve güneş-rüzgâr kurulu güç artışının yenilenebilir üreticiler için destekleyici, zayıf PTF ve optimizasyon kararlarının ise bazı termik/doğal gaz ağırlıklı şirketler için baskılayıcı olduğunu gösteriyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-enerji-bulteni.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Birim Kart HarcamalarıPerşembe, 10 Eylül 2026 00:00

Perşembe, 10 Eylül 2026 00:00

Birim Kart Harcamaları

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-birim-kart-harcamalari.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Kart Harcamaları 4 Eylül HaftasıPerşembe, 10 Eylül 2026 00:00

Perşembe, 10 Eylül 2026 00:00

Kart Harcamaları 4 Eylül Haftası

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-kart-harcamalari-4-eylul-haftasi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriÇarşamba, 09 Eylül 2026 00:00

Çarşamba, 09 Eylül 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Emtia BülteniÇarşamba, 09 Eylül 2026 00:00

Çarşamba, 09 Eylül 2026 00:00

Emtia Bülteni

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-emtia-bulteni.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Petrokimya BülteniSalı, 08 Eylül 2026 00:00

Salı, 08 Eylül 2026 00:00

Petrokimya Bülteni

Petrokimya sektöründe marjlar 4 Eylül itibarıyla negatif bölgeye geçti ve ortalama Etilen-Nafta makası -20$ seviyesine geriledi. Jeopolitik riskler sektör üzerinde baskı yaratmayı sürdürürken, petrokimya tesislerine yönelik saldırılar üretim kayıplarını ve arz güvenliği endişelerini artırdı. Aynı dönemde Çin’in çevre standartlarını sıkılaştırması ve Endonezya’da 2021-2025 arasında toplam 34,4 milyar dolar petrokimya yatırımının sürmesi, sektörün kapasite tarafında canlı kaldığını gösterdi. Suudi Arabistan ile Çin’in ham petrolü petrokimyasal ürünlere dönüştürecek ortak girişimleri değerlendirmesi de enerji tedarik zincirlerinde iş birliğinin güçlenebileceğine işaret ediyor.

PETKM özelinde yılın kalanı için majör bir hareket beklenmiyor. 2Q26 itibarıyla Etilen-Nafta makası 485 USD olarak gerçekleşirken geçen yıl aynı dönemde 272 USD idi ve %78,3 arttı. Buna karşılık 3Q26 devamında makas 97 USD’ye gerileyerek geçen yılki 301 USD seviyesinin %67,7 altına indi. Aynı dönemde Petkim makası 317 USD oldu ve geçen yılki 340 USD’ye göre %6,7 daraldı; 2026 itibarıyla Etilen-Nafta makası 280 USD ile geçen yılın aynı dönemiyle %0 değişirken, Petkim makası 402 USD ile 353 USD’ye göre %13,8 yükseldi.

Ürün satış hacimlerinde PVC tarafı 2025/12’de 18.000 bin ton, 2026/3’te 20.000 bin ton ve 2026/6’da 7.000 bin ton seviyesinde görülürken; AYPE 2025/12’de 90.000 bin ton, 2026/3’te 93.000 bin ton ve 2026/6’da 73.000 bin ton oldu. YYPE 2025/12’de 24.000 bin ton, 2026/3’te 22.000 bin ton ve 2026/6’da 23.000 bin ton seviyesinde seyretti. Ürün fiyatlarında ise PVC, AYPE, YYPE, PP, ACN, BENZEN, C-4 ve P-X grafiklerinde 3Y ortalamalarıyla karşılaştırmalı hareketler izleniyor ve özellikle bazı ürünlerde 2026 döneminde belirgin sıçramalar dikkat çekiyor. Sektör karşılaştırmasında Petkim Petrokimya Holding AS için Piyasa Değeri 1,040,252,971 olarak yer alırken, tabloda F/K 0.66 şeklinde gösteriliyor.

En kritik sonuç, marjlardaki zayıflamanın PETKM üzerinde baskı yaratmaya devam etmesine karşın, 2026 itibarıyla Petkim makasındaki %13,8’lik artış ve bazı ürün fiyatlarındaki toparlanmanın görece destekleyici unsur olarak öne çıkmasıdır. Buna rağmen Etilen-Nafta makasının 3Q26 devamında %67,7 daralması, sektörün kısa vadede kırılgan kaldığını gösteriyor. Yeni rafineri ve petrokimya projelerinin bölgede sürmesi, orta-uzun vadede arz tarafında rekabeti artırabilecek bir katalizör olarak izleniyor. Jeopolitik gerilimler, alternatif hammaddeye yönelim ve kapasite yatırımlarının eş zamanlı ilerlemesi, yatırımcı açısından hem fırsat hem de riskleri birlikte barındıran bir görünüm oluşturuyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-petrokimya-bulteni.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriSalı, 08 Eylül 2026 00:00

Salı, 08 Eylül 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

FROTO - Şirket NotuPazartesi, 07 Eylül 2026 00:00

Pazartesi, 07 Eylül 2026 00:00

FROTO - Şirket Notu

Ford Otosan’ın Eskişehir İnönü’deki yaklaşık 109,4 hektarlık alanının Özel Endüstri Bölgesi ilan edilmesi, şirketin Avrupa pazarındaki büyümesini desteklemeye dönük yatırımlar açısından olumlu bir adım olarak öne çıkıyor. Bu gelişme, Eskişehir Fabrikası’nın Ford Trucks’ın büyüme stratejisinde ve sıfır emisyonlu araçlara geçiş sürecinde önemli bir yatırım merkezi olmaya devam edeceğine işaret ediyor. Şirketin Euro-7 emisyon standartlarına uyum, sıfır emisyon araç üretimi ve AB Doğrudan Görüş Düzenlemesi’ne uygun kabin dönüşümü projeleri üzerinde çalıştığı belirtiliyor.

Nisan 2026’da yapılan teşvik başvurusunun Sanayi ve Teknoloji Bakanlığı tarafından uygun bulunmasıyla bu projeler için proje bazlı devlet yardımı verilmesi de uygun görüldü. Özel Endüstri Bölgesi modelinin büyük ölçekli ve entegre yatırımlar için daha elverişli bir yatırım ortamı ve idari yapı sunduğu ifade ediliyor. Bu çerçevede, statü değişikliğinin yatırımların daha etkin bir yapı altında ilerlemesine katkı sağlaması bekleniyor.

Şirketin fizibilite çalışmaları, sözleşme görüşmeleri ve onay süreçleri sürüyor; bu nedenle projelerin nihai kapsamı, büyüklüğü ve finansal etkileri henüz netleşmiş değil. Bu belirsizlik, yatırım planlarının somutlaşması için ilerleyen dönemde daha fazla detay paylaşılmasını gerekli kılıyor. Metinde gelir, FAVÖK ya da net kâr gibi doğrudan finansal performans verileri yer almıyor.

Genel değerlendirme olumlu ve orta-uzun vadeli bir bakış açısına dayanıyor; ana tez, yatırım ortamının iyileşmesiyle birlikte Ford Otosan’ın Avrupa odaklı büyüme stratejisini daha güçlü biçimde destekleyebileceği yönünde. En kritik çıkarım, Eskişehir tesisinin gelecekteki üretim ve dönüşüm projeleri için stratejik önemini koruması. Belirsiz kalan finansal büyüklükler ve nihai yatırım kapsamı ise izlenmesi gereken temel risk alanı olarak kalıyor.

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriPazartesi, 07 Eylül 2026 00:00

Pazartesi, 07 Eylül 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Holding BülteniPazartesi, 07 Eylül 2026 00:00

Pazartesi, 07 Eylül 2026 00:00

Holding Bülteni

AGHOL, DOHOL, KCHOL ve SAHOL için Net Aktif Değer iskontosu ortalama -%46,7 seviyesinde hesaplanmış durumda. İskontoların güncel Net Aktif Değerler kullanılarak hesaplandığı belirtiliyor ve Net Aktif Değer, holdinglerin ekonomik değerini ortaya koyan temel bir gösterge olarak tanımlanıyor. Bu yaklaşımda bağlı ortaklıkların ve iştiraklerin piyasa değerleri, sahiplik oranlarıyla birlikte dikkate alınıyor. Ardından holding seviyesindeki nakit, nakit benzeri varlıklar ve borçluluk durumu eklenerek ya da düşülerek toplam net değer belirleniyor.

Anadolu Grubu Holding için güncel Net Aktif Değer 109.307, tahmini Net Aktif Değer 168.824 ve piyasa değeri 80.074 olarak verilmiş; iskonto oranı -%26,7 seviyesinde yer alıyor. Doğan Holding’de güncel Net Aktif Değer 147.611, tahmini Net Aktif Değer 183.388 ve piyasa değeri 57.051; iskonto oranı -%61,4 olarak hesaplanmış. Koç Holding için güncel Net Aktif Değer 900.289, tahmini Net Aktif Değer 1.122.435 ve piyasa değeri 545.472; iskonto oranı -%39,4 seviyesinde bulunuyor. Sabancı Holding’de ise güncel Net Aktif Değer 476.881, tahmini Net Aktif Değer 618.316 ve piyasa değeri 194.495; iskonto oranı -%59,2 olarak yer alıyor.

FD/FAVÖK ve PD/DD göstergeleri de değerlendirmede kullanılıyor; ortalama FD/FAVÖK 3,58, ortalama PD/DD 0,62 olarak verilmiş. Endeks ağırlığı ortalaması 1,37 seviyesinde bulunuyor. Güncel Net Aktif Değer’in, holdinglerin halka açık şirketlerinin piyasa değerindeki değişimlere bağlı olarak değişkenlik gösterdiği vurgulanıyor. İskonto oranının da hem güncel Net Aktif Değer değişimine hem de mevcut piyasa değerine göre farklılaştığı ifade ediliyor.

Genel çerçevede holding hisselerinde belirgin bir NAD iskontosu bulunduğu görülüyor ve bu durum değerleme açısından dikkat çekici bir alan oluşturuyor. En yüksek iskonto Doğan Holding ve Sabancı Holding tarafında öne çıkarken, Anadolu Grubu Holding görece daha sınırlı bir iskonto sergiliyor. Koç Holding ise büyük ölçeğine rağmen anlamlı bir iskonto ile işlem görüyor. Sonuç olarak bülten, holdinglerin piyasa değerleri ile ekonomik değerleri arasındaki farkın yatırımcılar için temel izleme konusu olduğunu ortaya koyuyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-holding-bulteni.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Ekonomik TakvimPazartesi, 07 Eylül 2026 00:00

Pazartesi, 07 Eylül 2026 00:00

Ekonomik Takvim

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-ekonomik-takvim.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Haftaya BakışPazartesi, 07 Eylül 2026 00:00

Pazartesi, 07 Eylül 2026 00:00

Haftaya Bakış

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-haftaya-bakis.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriCuma, 04 Eylül 2026 00:00

Cuma, 04 Eylül 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

LILAK - Hedef FiyatCuma, 04 Eylül 2026 00:00

Cuma, 04 Eylül 2026 00:00

Marbaş Menkul, LILAK - Lila Kağıt için tavsiyesini 54,90 TL hedef fiyat ile AL olarak başlattı.

Lila Kağıt için orta vadeli yatırım teması Erzurum yatırımıyla genişleyecek üretim kapasitesi, daha yüksek katma değerli konverting ürünlerin satış karmasındaki artan payı, yenilenebilir enerji yatırımlarının sağlayacağı maliyet avantajı ve 5,4 milyar TL net nakit pozisyonu üzerine kuruluyor. Kısa vadede kur artışının enflasyonun altında kalması, küresel temizlik kâğıdı pazarındaki zayıf fiyatlama ortamı ve TL bazlı giderlerdeki artış operasyonel kârlılığı baskılamayı sürdürüyor. 2026 yılı satış hacminde toparlanma görülse de kârlılık üzerindeki baskıların devam ettiği bir geçiş yılı olarak değerlendiriliyor. Şirketin yüksek ihracat payı, geniş coğrafi satış ağı ve sektör ortalamasının üzerinde seyreden kapasite kullanım oranı operasyonel görünüm açısından güçlü unsurlar olarak öne çıkıyor.

1Y26 itibarıyla yurt dışı satışlar toplam satış tonajının %76’sını oluştururken, Türkiye temizlik kâğıdı ihracatındaki pay %29,1’e yükseldi. 2026’nın ikinci çeyreğinde toplam satış tonajı yıllık %6,26 artışla 52,6 bin ton oldu ve konverting satış hacmi %13,5 büyüdü. Aynı dönemde brüt kâr marjı 2,1 puan gerileyerek %28,4’e, FAVÖK marjı 3,1 puan düşüşle %16,6’ya indi. Net kâr marjı ise kurumlar vergisi düzenlemesinden kaynaklanan 308 milyon TL’lik katkı ve 159,6 milyon TL’lik ertelenmiş vergi gelirine rağmen %12,5’e geriledi.

Şirket yılın ilk yarısında toplam 1,24 milyar TL yatırım harcaması yaptı ve bunun 1,206 milyar TL’sini Erzurum üretim tesisi yatırımları oluşturdu. Erzurum yatırımının ilk fazındaki konverting tesisi 8 Haziran 2026 itibarıyla tamamlanarak üretim ve satış faaliyetlerine başladı. İkinci fazda 2027 yılında TM5 hattının devreye girmesiyle yıllık brüt kâğıt üretim kapasitesinin 271 bin tondan 341 bin tona yükselmesi hedefleniyor. Yenilenebilir enerji tarafında Ergene’de 12,5 MW, Bitlis’te 28,1 MW kurulu güç bulunurken, 2030’a kadar yenilenebilir kurulu gücün 50 MW’a çıkarılması ve elektriğin en az %25’inin bu kaynaklardan karşılanması planlanıyor.

Modelde toplam satış hacminin 2026’da yaklaşık 202 bin ton, 2027’de 225,8 bin ton olması bekleniyor. USD bazlı net satışların 2026-2030 döneminde yıllık bileşik %8,9 büyüyerek 314,5 milyon USD’den 442 milyon USD’ye çıkacağı, ton başına FAVÖK’ün ise 2026’da 288 USD ile dip yapıp 2030’da 405 USD’ye iyileşeceği öngörülüyor. Hedef fiyat %50 İNA ve %50 piyasa çarpanlarıyla 54,90 TL olarak belirlenirken, mevcut fiyata göre potansiyel %97 olarak hesaplanıyor. Kurum, 2026’yı marj baskılarının sürdüğü geçiş yılı, 2027’yi ise kapasite artışı ve ürün karması iyileşmesiyle büyümenin hızlandığı dönem olarak görüyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-lilak-hedef-fiyat-04092026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriPerşembe, 03 Eylül 2026 00:00

Perşembe, 03 Eylül 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Birim Kart HarcamalarıPerşembe, 03 Eylül 2026 00:00

Perşembe, 03 Eylül 2026 00:00

Birim Kart Harcamaları

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-birim-kart-harcamalari.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Petrokimya BülteniÇarşamba, 02 Eylül 2026 00:00

Çarşamba, 02 Eylül 2026 00:00

Petrokimya Bülteni

Petrokimya sektöründe jeopolitik riskler yeniden yükselirken, Orta Doğu’daki petrokimya tesislerinin hedef alınması ve Asyalı üreticilerin alternatif hammadde kaynaklarına yönelmesi arz güvenliği açısından öne çıkıyor. Yılın ilk yarısında jeopolitik gelişmelerin genişlettiği marjlar yeniden ortalamaların altına geriledi. Etilen-Nafta makası 28 Ağustos itibarıyla geçen haftaya göre %20 artarak 143$ bandına yükselse de ortalamaların altında kalmayı sürdürdü. Çin’in etilen eşdeğeri kendine yetme oranının 2018’deki %50 seviyesinden 2025 sonunda %78-82’ye çıkması, kapasite artışlarının özellikle POE ve metalosen PE gibi üst segment ürünlerde yapısal arz fazlası yaratabileceğine işaret ediyor.

PETKM tarafında yılın kalanı için majör bir hareket beklenmiyor. Şirketin 3Q26 itibarıyla Etilen-Nafta makasındaki daralma %64 olurken, Petkim makasındaki daralmanın %6,4 ile sınırlı kalması görece olumlu değerlendiriliyor. 2Q26’da Etilen-Nafta makası 485 USD seviyesinde gerçekleşti ve geçen yılın aynı dönemindeki 272 USD’ye göre %78,3 arttı. 3Q26 devamında bu makas 110 USD’ye inerken, geçen yılın aynı dönemindeki 306 USD’ye göre %64 daraldı. Aynı dönemde Petkim spread 320 USD olurken geçen yılın aynı dönemindeki 342 USD’ye göre %6,4 geriledi.

2026 geneli için Etilen-Nafta makası 288 USD, Petkim makası ise 407 USD olarak verildi; bunlar geçen yılın aynı dönemlerine göre sırasıyla %2,4 artış ve %14,9 artış anlamına geliyor. Analizin ana tezi, jeopolitik tansiyonun sektör marjlarını kısa vadede destekleyebilse de kapasite yatırımlarının devam etmesi nedeniyle bu etkinin kalıcı olmayabileceği yönünde şekilleniyor. Güney Kore’de iki üreticinin birleşerek kraker kapasitesini kademeli olarak kapatma kararı, arz fazlasına karşı atılan ilk somut adım olarak öne çıkarılıyor. Buna karşın CITGO’nun 310 milyon dolarlık yatırımı, BPCL’nin kapasite artışı planı ve BASF’nin Zhanjiang’daki yeni Verbund tesisinde üretime başlaması sektör genelinde yatırım iştahının sürdüğünü gösteriyor.

IMARC Group’un küresel polietilen pazarının 2025’te 155,24 milyar dolardan 2034’e kadar %4,4 YBBO ile 228,13 milyar dolara çıkmasını beklemesi, orta vadede talep tarafında büyüme potansiyeline işaret ediyor. Bununla birlikte Hürmüz Boğazı’ndaki aksaklıklar, Suudi Arabistan’daki tesislerin hedef alınması ve alternatif nafta tedarik arayışları temel riskler arasında kalıyor. Genel değerlendirme, PETKM için yılın kalanında sınırlı hareket alanı olsa da spread tarafındaki göreli dayanıklılığın ve 2026’daki pozitif yıllık görünümün hisse açısından destekleyici olduğudur. Ana çıkarım, sektörün kısa vadede jeopolitik kaynaklı oynaklık ile kapasite artışlarının yarattığı baskı arasında dengede kaldığıdır.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-petrokimya-bulteni.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriÇarşamba, 02 Eylül 2026 00:00

Çarşamba, 02 Eylül 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriSalı, 01 Eylül 2026 00:00

Salı, 01 Eylül 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Holding BülteniPazartesi, 31 Ağustos 2026 00:00

Pazartesi, 31 Ağustos 2026 00:00

Holding Bülteni

AGHOL, DOHOL, KCHOL ve SAHOL için 31 Ağustos 2026 itibarıyla güncel Net Aktif Değer iskontoları üzerinden yapılan değerlendirme, holdinglerde ortalama -%48,5 iskonto bulunduğunu gösteriyor. Anadolu Grubu Holding’de iskonto -%33,8, Doğan Holding’de -%60,0, Koç Holding’de -%40,8 ve Sabancı Holding’de -%59,4 seviyesinde hesaplanıyor. Bu çerçevede en yüksek iskonto Doğan Holding ve Sabancı Holding’de öne çıkıyor.

Holdinglerin Net Aktif Değeri, bağlı ortaklık ve iştiraklerin piyasa değerleri ile holding seviyesindeki nakit ve borçluluk birlikte ele alınarak hesaplanıyor. Güncel NAD, halka açık şirketlerin piyasa değeri değiştikçe değişkenlik gösteriyor ve iskonto oranı da Güncel NAD ile holdingin mevcut piyasa değeri arasındaki farktan etkileniyor. Bu yaklaşım, holdinglerin doğrudan ve dolaylı yatırımlarını finansal pozisyonla birlikte bütüncül biçimde değerlendirmeyi amaçlıyor.

Değerleme tarafında FD/FAVÖK çarpanları AGHOL için 2,39, DOHOL için 1,05, KCHOL için 6,34 ve SAHOL için 4,65 olarak veriliyor; ortalama çarpan 3,61. PD/DD tarafında sırasıyla 0,65, 0,58, 0,69 ve 0,54 seviyeleri görülüyor ve ortalama 0,62’ye işaret ediyor. Endeks ağırlıkları ise AGHOL’de 0,00, DOHOL’de 0,47, KCHOL’de 2,63 ve SAHOL’de 2,21 olarak belirtiliyor.

Genel çerçevede metin, holdinglerin güncel piyasa değerleri üzerinden hesaplanan iskontoların yakından izlenmesi gerektiğini vurguluyor. Ana çıkarım, dört holdingin tamamının NAD’ine kıyasla anlamlı bir iskonto ile işlem görmesi ve özellikle Doğan Holding ile Sabancı Holding’de iskontonun daha belirgin olmasıdır.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-holding-bulteni.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Ekonomik TakvimPazartesi, 31 Ağustos 2026 00:00

Pazartesi, 31 Ağustos 2026 00:00

Ekonomik Takvim

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-ekonomik-takvim.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriPazartesi, 31 Ağustos 2026 00:00

Pazartesi, 31 Ağustos 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri-66596	İlgili Dosyayı İndir

Haftaya BakışPazartesi, 31 Ağustos 2026 00:00

Pazartesi, 31 Ağustos 2026 00:00

Haftaya Bakış

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-haftaya-bakis.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Karbon: Enerjinin Yeni Fiyat EtiketiCuma, 28 Ağustos 2026 00:00

Cuma, 28 Ağustos 2026 00:00

Karbon: Enerjinin Yeni Fiyat Etiketi

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-karbon-enerjinin-yeni-fiyat-etiketi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriCuma, 28 Ağustos 2026 00:00

Cuma, 28 Ağustos 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriPerşembe, 27 Ağustos 2026 00:00

Perşembe, 27 Ağustos 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Demir Çelik BülteniPerşembe, 27 Ağustos 2026 00:00

Perşembe, 27 Ağustos 2026 00:00

Demir Çelik Bülteni

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-demir-celik-bulteni.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Birim Kart HarcamalarıPerşembe, 27 Ağustos 2026 00:00

Perşembe, 27 Ağustos 2026 00:00

Birim Kart Harcamaları

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-birim-kart-harcamalari.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Kart HarcamalarıPerşembe, 27 Ağustos 2026 00:00

Perşembe, 27 Ağustos 2026 00:00

Kart Harcamaları

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-kart-harcamalari.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Petrokimya BülteniÇarşamba, 26 Ağustos 2026 00:00

Çarşamba, 26 Ağustos 2026 00:00

Petrokimya Bülteni

Petrokimya sektöründe marjlar zayıf seyrederken yatırımlar güçlü kalmaya devam ediyor. 21 Ağustos itibarıyla ortalama Etilen-Nafta makası geçen haftaya kıyasla %46 düşüşle 119$ bandına geriledi ve ortalamalarının altındaki zayıf görünümünü sürdürdü. Yılın ilk iki çeyreğinde jeopolitik gelişmelerin desteklediği geniş marjların yeniden ortalamaların altına inmesi, ana temanın zayıf spread ortamı olduğunu gösteriyor. Buna karşın Çin’de, Endonezya’da ve Nijerya’da açıklanan kapasite artışları ile Japonya’nın alternatif tedarik planları sektör tarafında yatırım iştahının sürdüğünü ortaya koyuyor.

Çin’de etilen eşdeğerinde kendine yetme oranı 2018’deki %50 seviyesinden 2025 sonunda %78-82’ye yükselirken, yıllık 70 milyon tonu aşacak kapasite artışının yapısal arz fazlasına işaret ettiği değerlendiriliyor. CNPC’nin Şıncan’daki Tarım Faz II projesi Çin’in ilk tam zincir yeşil-düşük karbonlu etilen kompleksini devreye alarak yılda yaklaşık 1,37 milyon ton emisyon azaltımı hedefliyor. Japonya ise Hürmüz Boğazı’na bağımlılığı azaltmak için Orta Doğu’da alternatif ham petrol boru hatlarını ve nafta üretimi için özel bir ham petrol rezervini gündeme aldı. Endonezya ve Nijerya’da açıklanan büyük ölçekli petrokimya yatırımları da bölgesel kapasite genişlemesinin hız kestiğine değil, aksine sürdüğüne işaret ediyor.

PETKM özelinde savaş kaynaklı fiyat artışlarının etkisinin 2Q26’da görüldüğü, şirketin de yılın kalanı için majör bir hareket öngörmediği belirtiliyor. 3Q26 itibarıyla Etilen-Nafta makası yıllık bazda %65 daralırken Petkim makasındaki daralmanın %7,6 ile sınırlı kalması görece olumlu bulunuyor. 2Q26 itibarıyla Etilen-Nafta makası 485 USD seviyesindeyken geçen yılın aynı döneminde 272 USD olarak gerçekleşmişti; bu da %78,3’lük artış anlamına geliyor. 2026 itibarıyla Etilen-Nafta makası 292 USD, geçen yılın aynı döneminde 281 USD olurken artış %3,9 seviyesinde kaldı; Petkim makası ise 407 USD ile geçen yılki 354 USD seviyesine göre %14,9 arttı.

Şirketin ürün satış hacimlerinde PVC ve AYPE tarafı öne çıkarken, ürün fiyatlarında da özellikle 2026 döneminde bazı kalemlerde sert yukarı hareketler görülüyor. Buna rağmen zayıf polyester talebi etilen glikol fiyatlarındaki yükselişin yukarı potansiyelini sınırlandırıyor. Güney Kore rafineri ve petrokimya şirketlerinin 2026’nın 2. çeyreğinde toplam 6,2 milyar dolar kâr elde ederek toparlanması olumlu bir sektör sinyali verirken, düşen petrol fiyatları, daralan etilen marjları ve Çin’in kapasite artışı nedeniyle 3. çeyrekte yeniden zarar riski öne çıkıyor. Genel değerlendirme, kısa vadede marj baskısının sürmesine karşın kapasite artışları, tedarik güvenliği hamleleri ve bazı ürün gruplarındaki fiyat hareketlerinin sektörün yatırım temasını canlı tuttuğu yönünde şekilleniyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-petrokimya-bulteni.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriÇarşamba, 26 Ağustos 2026 00:00

Çarşamba, 26 Ağustos 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriSalı, 25 Ağustos 2026 00:00

Salı, 25 Ağustos 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Holding BülteniPazartesi, 24 Ağustos 2026 00:00

Pazartesi, 24 Ağustos 2026 00:00

Holding Bülteni

AGHOL, DOHOL, KCHOL ve SAHOL için holdinglerin güncel Net Aktif Değerleri kullanılarak hesaplanan ortalama Net Aktif Değer iskontosu -%48,4 olarak belirtiliyor. Net Aktif Değer, bağlı ortaklıklar ve iştiraklerin piyasa değerleri ile ana şirket seviyesindeki nakit ve borçluluk durumunun birlikte değerlendirilmesiyle holdingin toplam net değerini yansıtan bütüncül bir ölçü olarak tanımlanıyor. Güncel NAD, halka açık şirketlerin piyasa değerlerindeki değişimlere bağlı olarak dalgalanabiliyor. İskonto oranı da Güncel NAD değişimi ile holdingin mevcut piyasa değerine göre değişkenlik gösteriyor.

Anadolu Grubu Holding için Güncel NAD 115.932, Tahmini NAD 169.473 ve Piyasa Değeri 76.519 olarak verilmiş, iskonto oranı -%34,0 seviyesinde yer alıyor. Doğan Holding’de Güncel NAD 148.310, Tahmini NAD 183.388, Piyasa Değeri 56.527 ve iskonto oranı -%61,9 olarak hesaplanmış. Koç Holding’de Güncel NAD 918.779, Tahmini NAD 1.122.490, Piyasa Değeri 563.984 ve iskonto oranı -%38,6 olarak gösterilmiş. Sabancı Holding’de ise Güncel NAD 474.107, Tahmini NAD 619.167, Piyasa Değeri 194.075 ve iskonto oranı -%59,1 olarak yer alıyor.

FD/FAVÖK çarpanlarında en düşük seviye Doğan Holding’de 0,85, en yüksek seviye Koç Holding’de 6,43 olarak sunuluyor. PD/DD çarpanları Anadolu Grubu Holding için 0,65, Doğan Holding için 0,58, Koç Holding için 0,69 ve Sabancı Holding için 0,54 seviyesinde bulunuyor. Endeks ağırlıkları Anadolu Grubu Holding’de 0,00, Doğan Holding’de 0,45, Koç Holding’de 2,76 ve Sabancı Holding’de 2,20 olarak verilmiş. Bu görünüm, özellikle Doğan Holding ve Sabancı Holding’de daha yüksek iskonto seviyelerine işaret ediyor.

Genel çerçeve, holding hisselerinin güncel net aktif değerlerine kıyasla belirgin iskontolu işlem gördüğünü ortaya koyuyor. Hesaplama yaklaşımı, holdinglerin doğrudan ve dolaylı yatırımlarını finansal pozisyonlarıyla birlikte değerlendirerek gerçek değeri ortaya çıkarmayı amaçlıyor. En kritik çıkarım, dört holdingin ortalamada derin bir NAD iskontosu taşıması ve bu nedenle değerlemenin hisse performansı açısından ana takip unsuru olarak öne çıkmasıdır.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-holding-bulteni.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriPazartesi, 24 Ağustos 2026 00:00

Pazartesi, 24 Ağustos 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Haftaya BakışPazartesi, 24 Ağustos 2026 00:00

Pazartesi, 24 Ağustos 2026 00:00

Haftaya Bakış

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-haftaya-bakis.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriCuma, 21 Ağustos 2026 00:00

Cuma, 21 Ağustos 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriPerşembe, 20 Ağustos 2026 00:00

Perşembe, 20 Ağustos 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

DOAS - Hedef FiyatPerşembe, 20 Ağustos 2026 00:00

Perşembe, 20 Ağustos 2026 00:00

Marbaş Menkul, DOAS - Doğuş Otomotiv için hedef fiyatını 254 TL'ye revize etti, tavsiyesini AL olarak korudu.

Doğuş Otomotiv 2Ç26’da 60,042 milyar TL hasılat, 3,252 milyar TL FAVÖK ve 1,742 milyar TL net kâr açıkladı. Sonuçlar hasılatta beklentilere paralel, FAVÖK’te beklentilerin altında ve net kârda beklentilerin üzerinde gerçekleşti. Şirketin 2Ç26 performansı daralan pazar ve baskılanan kârlılık görünümünü teyit etti.

2026 yılının ilk yarısında Türkiye Perakende Pazarı 2025 yılına kıyasla %7 azalarak 576.578 adede geriledi. Binek araç satışları %9 düşerek 439.541 adet, hafif ticari araç satışları %1 düşerek 123.893 adet ve ağır ticari araç satışları %12 düşerek 13.144 adet oldu. Lüks araç satışları %12 azalarak 50.152 adede, elektrikli araç satışları ise %5 düşerek 81.331 adede inse de elektrifikasyon payı 7 puan artarak %52’ye yükseldi. Doğuş Otomotiv’in toplam satışları 2Ç25’e göre %12 azalarak 47.849 adede, Škoda hariç satışları ise %14,4 düşerek 36.053 adede geriledi.

Yoğun rekabet ortamı ve ürün fiyatlarındaki artışların enflasyonun altında kalması operasyonel kârlılığı baskıladı. 2Ç26’da FAVÖK %47,65 azalarak 3,252 milyar TL’ye gerilerken, net parasal pozisyon kazancının olumlu ve ertelenmiş vergi giderinin olumsuz etkisiyle net kâr %37,68 düşüşle 1,742 milyar TL oldu. Brüt kâr marjı 0,63 puan artarak %11,66’ya çıkarken FAVÖK marjı 1,14 puan azalarak %5,42’ye, net kâr marjı ise 0,62 puan azalarak %2,90’a geriledi.

Şirket 2026 için yurt içi otomotiv pazarının 1,2 milyon adedin üzerinde gerçekleşmesini bekliyor; önceki beklenti 1,1 milyon adetti. Škoda hariç 125 bin adet satış öngörüsü de 117 bin adetten yukarı yönlü güncellendi. 2026 yılı toplam yatırım harcamalarının 5,0 milyar TL seviyesinde gerçekleşmesi beklenirken önceki beklenti 5,2 milyar TL idi. Yoğun rekabet, yüksek faizlerin otomotiv talebi üzerindeki baskısı ve jeopolitik risklerin devamı temel riskler olarak öne çıkıyor; buna karşın hedef fiyatın 254 TL’ye revize edilmesi ve AL tavsiyesinin korunması şirket için sınırlı olumlu bir görünüm sunuyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-doas-hedef-fiyat-20082026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

CANTE - 2. Çeyrek Bilanço AnaliziPerşembe, 20 Ağustos 2026 00:00

Perşembe, 20 Ağustos 2026 00:00

CANTE - 2. Çeyrek Bilanço Analizi

Çan2 Termik, 2Ç26’da 1,792 milyar TL hasılat ve 510,68 milyon TL FAVÖK açıklarken 1,792 milyar TL net zarar yazdı. Üretim tarafındaki güçlü seyre rağmen artan maliyet baskısı brüt kârlılığı zayıflattı ve operasyonel tarafta yıllık bazda belirgin bir FAVÖK gerilemesi görüldü. Esas faaliyet dışı finansal giderler ile net parasal pozisyon kaybı, zarar tarafını daha da derinleştirdi.

Şirket yılın ilk yarısında 1.065 GWh brüt elektrik üretimi ve 701 GWh net elektrik üretimi gerçekleştirdi. Çeyrek bazında net üretim 525.018 MWh seviyesine çıkarken, geçen yılın aynı dönemine göre %55,05 artış kaydedildi. Buna karşın 2Ç25’e göre FAVÖK %13,32 geriledi ve FAVÖK marjı 0,91 puan azalarak %28,50’ye düştü.

Analistin genel değerlendirmesi SINIRLI OLUMSUZ yönde oldu. Yerli kömür santrallerine sağlanan teşvik mekanizması olumlu görülürken, şirketin 2026 yılında üreteceği elektriğin 1.731.852 MWh’lik kısmının saatlik PTF 75 USD’nin altında kalındığında asgari 75 USD/MWh fiyatından doğrudan EÜAŞ’a satılacak olması finansallar için destekleyici bir unsur olarak öne çıkarıldı. Bu nedenle gelir ve operasyonel kârlılık tarafında önümüzdeki dönemde iyileşme bekleniyor.

Değerleme tarafında FD/FAVÖK 4,20 ve PD/DD 0,39 seviyesinde bulunuyor, F/K ise A.D. olarak verilmiş durumda. Son fiyat 1,23 TL, piyasa değeri 12.300 milyon TL ve piyasa değeri 256,52 milyon USD olarak paylaşılmış. Hisse için son dönemde BİST100’e göre 1 ayda -4,96, 3 ayda -22,36 ve 12 ayda -66,37 performans yazıldı; yatırımcı açısından en kritik çıkarım, kısa vadede maliyet baskısı ve finansal giderlerin baskın kalmasına karşın teşvik mekanizmasının ilerleyen dönemde aşağı yönlü baskıyı sınırlayabilecek olmasıdır.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-cante-2-ceyrek-bilanco-analizi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

TATEN - 2. Çeyrek Bilanço AnaliziPerşembe, 20 Ağustos 2026 00:00

Perşembe, 20 Ağustos 2026 00:00

TATEN - 2. Çeyrek Bilanço Analizi

Tatlıpınar Enerji, 2Ç26’da 646,24 milyon TL hasılat, 350,33 milyon TL FAVÖK ve 674,80 milyon TL net zarar açıkladı; genel değerlendirme NÖTR olarak verildi. Yenilenebilir enerji kaynaklarının üretimdeki payı artarken, şirketin kurulu gücünde RES’ler belirleyici olmaya devam etti ve Tatlıpınar RES 120.208 MWh üretimle toplam üretimin %57,72’sini sağladı.

Şirket santralleri YEKDEM kapsamında olduğu için elektrik satışları 73 USD/MWh fiyatla gerçekleşti ve zayıf PTF ortamından etkilenmedi. Buna rağmen hasılat yıllık bazda %2,31 artarken FAVÖK %4,37 geriledi; brüt kâr marjı 14,13 puan düşerek %27,11’e, FAVÖK marjı ise 3,79 puan gerileyerek %54,21’e indi. USD/TL kurundaki artışın enflasyonun altında kalması maliyetleri büyütürken, amortisman giderlerindeki artış FAVÖK marjındaki düşüşü sınırlı tuttu.

Net zarardaki baskının ana nedeni 755,65 milyon TL’lik ertelenmiş vergi gideri oldu. Diğer faaliyet gelirlerindeki artış ve esas faaliyet dışı finansal giderlerdeki belirgin düşüş buna kısmen destek verse de sonuç değişmedi. Şirketin finansal borcu 1Ç26’ya göre %7 azalarak 6,763 milyar TL’ye, net borcu ise %4 düşerek 6,729 milyar TL’ye indi; buna rağmen Net Borç/FAVÖK oranı 4.24x seviyesinden 4.13x seviyesine gerileyerek hâlâ yüksek seyretti.

Analiz, kâr marjlarındaki daralma, yüksek net zarar ve borçluluk görünümünü baskı unsurları olarak öne çıkarırken, YEKDEM kapsamında sabit fiyatlı satışların zayıf PTF ortamında operasyonel görünümü desteklediğini vurguladı. Bu çerçevede sonuçlar sektör geneline kıyasla görece dirençli bulunsa da, en kritik çıkarım kârlılıktaki zayıflamanın ertelenmiş vergi gideri ve maliyet baskısı nedeniyle sürdüğü oldu. Hedef fiyat, tavsiye ve potansiyel getiri bilgisi paylaşılmadı.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-taten-2-ceyrek-bilanco-analizi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

YATAŞ 2. Çeyrek Bilanço AnaliziPerşembe, 20 Ağustos 2026 00:00

Perşembe, 20 Ağustos 2026 00:00

YATAŞ 2. Çeyrek Bilanço Analizi

Yataş Yatak için genel görüş sınırlı olumlu korunuyor ve şirketin zor sektör koşullarına rağmen pazar payı kazanımını sürdürmesi ile operasyonel tarafta güçlü görünümünü koruması öne çıkarılıyor. Yoğun rekabet ortamına karşın enflasyonu ürün fiyatlarına önemli ölçüde yansıtabilen şirket, yılın ilk yarısında toplam satış adedini %7 artırarak 2,95 milyon adede taşıdı. 2026 yılı için 28 - 30 milyar TL aralığındaki hasılat beklentisi de sürdürülüyor.

2Ç26’da 6,572 milyar TL hasılat, 608,75 milyon TL FAVÖK ve 551,93 milyon TL net kâr açıklandı; hasılat ve FAVÖK beklentilerle paralel gelirken net kâr beklentilerin üzerinde gerçekleşti. 2Ç25’e göre hasılat %9,74 arttı, brüt kâr %14,36 yükseldi ancak genel yönetim ile pazarlama, satış ve dağıtım giderlerindeki artış ve diğer faaliyet gelirlerindeki düşüş nedeniyle FAVÖK %9,69 geriledi. FAVÖK marjı 2 puan azalarak %9,26 seviyesine inerken, net kârda daha düşük esas faaliyet dışı finansal giderler ve ertelenmiş vergi geliri etkili oldu.

Finansal yapı tarafında 2025 yıl sonundaki duran varlık satımı ve yeniden kiralanması ile nakit girişi sağlanırken, 1Ç26’daki refinansmanla kısa vadeli borçların %30’luk kısmı uzun vadeli borca dönüştürüldü. 2Ç26’da finansal borçlar 9,084 milyar TL seviyesinde yatay kalırken net borç %3,4 artışla 8,119 milyar TL’ye çıktı ve Net Borç/FAVÖK oranı 2.6x seviyesinden 2.75x’e yükseldi. Buna karşın finansal giderlerin yıllık bazda %24,6 gerilemesi olumlu görülüyor ve önemli bir yatırım planlanmaması nedeniyle borçluluk oranının kademeli düşmesi bekleniyor.

Yatırım hikâyesinde Ankara ve Kayseri’deki GES projeleri devreye alınırken üretilen elektriğin yaklaşık %60’ı şirket içinde kullanılıyor, %40’ı PTF üzerinden satılıyor. Bu yatırımların yıllık finansallara yaklaşık 2 milyon USD katkı sağlaması bekleniyor ve İncesu Sünger Fabrikası’nda üretim başladı; ilk yıl kapasite kullanımının yaklaşık %30-35 olması öngörülüyor. Şirket için 66,80 TL hedef fiyat ve AL tavsiyesi korunurken, mevcut fiyat üzerinden %103 potansiyel getiri işaret ediliyor; tarihsel ortalamaların altında çarpanlarla işlem görmesi ve F/K 5,93, FD/FAVOK 4,41, PD/DD 0,37 seviyeleri değerleme açısından destekleyici unsurlar olarak öne çıkıyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-yatas-2-ceyrek-bilanco-analizi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

2. Çeyrek Bilanço DeğerlendirmeleriPerşembe, 20 Ağustos 2026 00:00

Perşembe, 20 Ağustos 2026 00:00

2. Çeyrek Bilanço Değerlendirmeleri

Genel görünümde şirketlerde sonuçlar ağırlıkla beklentilere paralel ya da beklentilerin hafif üzerinde açıklandı ve Marbaş Menkul birçok hissede olumlu ya da sınırlı olumlu bir duruş benimsedi. Bilişim tarafında HTTBT için savaş ortamı ve ihale süreçlerindeki uzamalar nedeniyle yeni müşteri kazanımında baskı sürse de dolar bazlı sürdürülebilir gelir yapısı defansif bir konum sağladı ve 62,30 TL hedef fiyat ile AL tavsiyesi korundu. INDES tarafında satışlar %52,8 artarken dolar bazlı büyüme %72’ye ulaştı, FAVÖK marjı 1,16 puan artışla %4,34 oldu ve 20,58 TL hedef fiyat ile AL tavsiyesi sürdürüldü. Logo Yazılım’da SaaS ve tekrarlayan gelirlerin gücü öne çıktı; tekrarlayan gelirlerin faturalanan gelirler içindeki payı %86’ya, SaaS gelirlerinin toplam gelirler içindeki payı %59’a yükselirken sonuçlar sınırlı olumlu değerlendirildi.

Enerji tarafında AKSEN, yurt içi satışlardaki daralmaya rağmen yurt dışı santrallerin katkısıyla güçlü kaldı ve konsolide FAVÖK marjı 6,9 puan artışla %36,3’e çıktı; 126,50 TL hedef fiyat ve AL tavsiyesi korundu. AYDEM’de net kâr 4,56 milyar TL seviyesine ulaşsa da bunun önemli kısmı ertelenmiş vergi gelirinden geldi ve PTF kaynaklı kârlılık baskısı devam etti; buna karşın Net Borç/FAVÖK oranının 4,38x’e inmesi ve likidite tarafındaki iyileşme olumlu görüldü. BIOEN’de üretimdeki zayıf görünüm ve 6,132 milyar TL net borç baskı yaratırken Net Borç/FAVÖK oranının 31,79x’e yükselmesi finansal yapı açısından olumsuz değerlendirildi. CANTE’de üretim artsa da maliyet baskısı ikinci çeyrekte de brüt zarar ve FAVÖK daralması yarattı; EÜAŞ mekanizmasının PTF’nin 75 USD/MWh altına düştüğü dönemlerde gelirleri desteklemesi bekleniyor.

Tüketim ve perakende tarafında AEFES, CCOLA, BIMAS ve SOKM güçlü ya da dirençli operasyonlarıyla öne çıktı. AEFES’te konsolide satışlar %2,8 artarken FAVÖK marjı 1,39 puan artışla %20,5’e yükseldi ve sonuçlar nötr değerlendirildi. CCOLA’da satışlar %5,7, konsolide satış hacmi %9,8 arttı; brüt kâr marjı 2,84 puan, FAVÖK marjı 3,31 puan genişledi ve sonuçlar olumlu görüldü. BIMAS’ta satışlar %9,6 artarken net 776 mağaza açılışı gerçekleşti, FAVÖK marjı %6,1 seviyesinde yatay kaldı ve file segmenti önemli katalizör olarak vurgulandı. ŞOK Marketler’de satışlar %6,62 arttı, serbest nakit akışı yılın ilk yarısında %21,21 artışla 13,33 milyar TL’ye çıktı ve şirket 397,62 milyon TL net nakit pozisyonuna geçti.

Sanayi, savunma ve ulaştırma tarafında ASELS, KCAER, KRDMD, TUPRS, TAVHL ve THYAO öne çıkan hisseler oldu. ASELS’te satışlar %32,6 arttı, ihracatın toplam satışlardaki payı %19,7’ye çıktı, backlog %45 artışla 23,2 mlr $ seviyesine ulaştı ve güçlü büyüme katalizörü olarak savunma harcamalarının artışı ile Oğulbey yatırımının devreye girişi işaret edildi. KCAER’de katma değerli ürünlerin payı %50,5’e yükselirken ABD’ye satışların yeniden başlaması ve Temmuz’daki 61,39m $ çelik profili siparişi olumlu bulundu; 21,40 TL hedef fiyat ve AL tavsiyesi korundu. KRDMD’de FAVÖK marjı 4,67 puan artışla %12,72’ye çıkarken iyileşmenin fiyat değil hacim, maliyet ve verimlilik kaynaklı olduğu belirtildi. TUPRS’ta satışlar %60 artarken net rafineri marjı beklentisi 6-7 $/v’den 13-15 $/v’ye revize edildi; TAVHL’de euro bazlı satışlar %14 arttı ve operasyonların, özellikle Almatı ile Ankara’nın, dirençli katkısı vurgulandı. THYAO’da satışlar $ bazlı %20,5 artsa da CASK2’nin %32,2 artması nedeniyle EBITDAR marjı 13,1 puan daraldı; buna rağmen 474 TL hedef fiyat ve AL tavsiyesi korundu.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-2-ceyrek-bilanco-degerlendirmeleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Kart HarcamalarıPerşembe, 20 Ağustos 2026 00:00

Perşembe, 20 Ağustos 2026 00:00

Kart Harcamaları

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-kart-harcamalari.pdf	İlgili Dosyayı İndir

BİOEN 2. Çeyrek Bilanço AnaliziÇarşamba, 19 Ağustos 2026 00:00

Çarşamba, 19 Ağustos 2026 00:00

BİOEN 2. Çeyrek Bilanço Analizi

Biotrend Çevre ve Enerji 2Ç26’da 809,52 milyon TL hasılat, 96,77 milyon TL FAVÖK ve 65,90 milyon TL net zarar açıkladı. Şirketin genel görünümü zayıf operasyonel performans ve YEKDEM koruması ekseninde değerlendirilirken, sonuçlar SINIRLI OLUMSUZ olarak görüldü. Yenilenebilir enerjinin üretimdeki payı artmaya devam etse de şirket tarafında üretim gerilemesi sürdü.

Biotrend, 2Ç25’e göre %12,08, 1Ç26’ya göre %0,30 daha düşük üretimle 123.189 MWh elektrik üretti. Balıkesir santralindeki görece güçlü seyre rağmen Çine, Harmandalı ve İnegöl-1 santrallerindeki zayıflık operasyonel üretimi aşağı çekti. Piyasa Takas Fiyatı 2Ç25’e göre %54,86 düşüşle 23,54 USD/MWh seviyesine inerken, santrallerin YEKDEM kapsamında olması şirketi bu zayıf fiyat görünümünden büyük ölçüde korudu. Buna karşın kur artışının enflasyonun gerisinde kalması gelirlerin maliyet artışlarını karşılamasını zorlaştırdı.

Bu nedenle şirket 75,43 milyon TL brüt kâr, 96,77 milyon TL FAVÖK ve 65,90 milyon TL net zarar açıkladı. FAVÖK marjı 2Ç25’e kıyasla 3,79 puan düşerken 1Ç26’ya göre 20,65 puan artarak %11,95’e yükseldi. Net borç bakiyesi çeyrek sonunda 6,132 milyar TL seviyesinde kaldı ve Net Borç/FAVÖK oranı 31.79x’e çıktı. Serbest nakit akışı pozitif bölgede kalsa da yüksek borçluluk önemli bir risk unsuru olarak öne çıktı.

Temmuz ayı üretimi 2025’in aynı ayına göre %2,09 artarken 2024 Temmuz’a kıyasla %9,53 azalarak 43.043,28 MWh oldu; Çine, Harmandalı ve Giresun santrallerindeki zayıf seyir sürdü. Hisse için temel destekleyici unsur YEKDEM mekanizması olmaya devam ederken, üretimdeki gerilemenin sürmesi ve net borç seviyesi ana riskler olarak korundu. Temmuz’daki sınırlı toparlanma operasyonel görünümde belirgin bir iyileşmeye işaret etmezken, yatırımcı açısından en kritik çıkarım kârlılığın baskı altında kalması ve borçluluğun yüksek seyrini sürdürmesidir.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-bioen-2-ceyrek-bilanco-analizi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

INDES - Hedef FiyatÇarşamba, 19 Ağustos 2026 00:00

Çarşamba, 19 Ağustos 2026 00:00

Marbaş Menkul, INDES - İndeks Bilgisayar için hedef fiyatını 20,58 TL, tavsiyesini AL olarak korudu.

İndeks Bilgisayar 2026 ikinci çeyrekte 34,52 mlr TL hasılat, 1,88 mlr TL FAVÖK ve 275,8m TL net kar açıkladı. Hasılat beklentilere paralel gerçekleşirken FAVÖK ve net kar beklentilerin üzerinde geldi. 2Q26'da satışlar geçen yılın aynı dönemine göre %52,8 arttı ve 2026/6A'da artış %37,6 oldu. $ bazlı satışlar 2Q26'da %72 artışla 760,9mn $, 2026/6A'da %52 artışla 1,44mlr $ seviyesinde gerçekleşti.

Kar marjlarında hem çeyreklik hem de yıllık bazda toparlanma sürdü. 2026/6A itibarıyla brüt kar marjı 82bp artışla %5,99'a, esas faaliyet kar marjı 55bp artışla %3,86'ya, FAVÖK marjı 116bp artışla %4,34'e ve net kar marjı 36bp artışla %0,93'e yükseldi. Marj genişlemesi, satışlardaki güçlü büyümeye rağmen faaliyet giderlerinin satışlara göre daha yavaş artmasından kaynaklandı. Katkının 18bp'lik kısmı personel giderlerinden geldi.

Net karda net parasal pozisyon zararı ve artan vergi gideri baskı oluşturdu. Buna karşın açıklanan sonuçların operasyonel performanstan kaynaklandığı değerlendirildi ve sonuçlar pozitif yorumlandı. Geçen çeyreğe kıyasla finansal borç %32 artsa da net nakit pozisyonu korundu. Şirket 2Q26 itibarıyla -0,13x Net Borç/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor.

Şirketin sektör liderliği, sürdürülebilir karlılık yapısı ve defansif karakteri öne çıkarıldı. Cep telefonu ve tablet başta olmak üzere mobil ürün gruplarındaki güçlü hacimlerin satışları desteklediği belirtildi. 2026 yılı için büyümenin altında Vodafone etkisi ve Apple'a yönelik agresif pazar payı beklentisi yer alıyor. Gelecek dönemde büyüme alanları arasında geniş ürün portföyü, katma değerli ürün payının artırılması, yeni iş segmentleri ve lojistik yatırımlarının katkısı bulunuyor. 20,58 TL hedef fiyat ve AL tavsiyesi korunurken hisse için potansiyel getiri %94,8 olarak verildi.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-indes-hedef-fiyat-19082026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriÇarşamba, 19 Ağustos 2026 00:00

Çarşamba, 19 Ağustos 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

ENTRA - Hedef FiyatSalı, 18 Ağustos 2026 00:00

Salı, 18 Ağustos 2026 00:00

Marbaş Menkul, ENTRA - IC Enterra için hedef fiyatını 8,64 TL, tavsiyesini AL olarak korudu.

IC Enterra 2Ç26’da 925 milyon TL hasılat, 212,77 milyon TL FAVÖK ve 177,74 milyon TL net kâr açıkladı. Şirketin sonuçları hasılat ve net kârda beklentilerle uyumlu, FAVÖK’te ise beklentilerin altında kaldı. Güçlü operasyonel üretim performansına rağmen zayıf PTF ortamı finansallar üzerinde baskı yaratmayı sürdürdü.

2026 yılının ilk yarısında Türkiye’de toplam elektrik üretimi 176.443 GWh olurken, yenilenebilir kaynakların üretimdeki payı %61,61’e ulaştı. RES üretimi %14,19, HES üretimi %67,90 ve GES üretimi %5,44 arttı. IC Enterra 2Ç26’da 573.330 MWh elektrik üretti ve bunun 534.721 MWh’lik kısmı HES’lerden geldi. HES’lerin toplam üretimdeki payı %93,27 seviyesinde gerçekleşti.

2Ç26’da Piyasa Takas Fiyatı 2Ç25’e göre %62,14 düşerek 23,54 USD/MWh oldu. Bağıştaş ve Çileklitepe hidroelektrik santrallerinde YEKDEM sürelerinin bitmesiyle birlikte üretilen elektriğin tamamı PTF’den satılıyor ve bu durum şirketin fiyat duyarlılığını artırıyor. Buna rağmen satış fiyatındaki gerileme, PTF’deki sert düşüşe kıyasla daha sınırlı kaldı. Satışların maliyeti 2Ç25’e göre %23,11 geriledi, ancak amortisman giderlerindeki belirgin düşüş FAVÖK üzerinde baskı yarattı.

FAVÖK, 2Ç25’e göre %87,6 azalarak 212,77 milyon TL’ye indi ve FAVÖK marjı 56,57 puan düşüşle %23 seviyesine geriledi. Esas faaliyet dışı finansal giderler olumsuz etki yaratırken, net parasal pozisyon kazancı ve ertelenmiş vergi geliri sayesinde 177,74 milyon TL net kâr oluştu. Finansal borçlar 1Ç26’ya göre %13,7 azalarak 11,81 milyar TL’ye, net borç ise %9,6 gerileyerek 11,24 milyar TL’ye düştü; buna karşın Net Borç/FAVÖK oranı 3,64x seviyesinden 4,77x’e yükseldi. Temmuz ayında elektrik üretimi 194.811 MWh’ye çıkarak 2025’in aynı ayına göre %62,88, 2024 Temmuz ayına göre %183,89 artış gösterdi. Kurum, 8,64 TL hedef fiyatı ve AL tavsiyesini korurken yılın ikinci yarısında fiyatlama koşullarının daha destekleyici olmasını ve finansallara olumlu yansımasını bekliyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-entra-hedef-fiyat-18082026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

BİMAS 2. Çeyrek Bilanço AnaliziSalı, 18 Ağustos 2026 00:00

Salı, 18 Ağustos 2026 00:00

BİMAS 2. Çeyrek Bilanço Analizi

BİM Birleşik Mağazalar A.Ş. için beklentilerin üzerinde gelen 2Ç26 sonuçları olumlu değerlendiriliyor. 2026 2.çeyrekte 221,9 mlr TL Hasılat, 13,57mlr TL FAVÖK ve 8,02mlr TL Net Kar açıklandı. Satışlar geçen yılın aynı dönemine göre %9,6 artarken, 2026/6A itibarıyla artış %9,9 seviyesinde gerçekleşti. Yurt dışı operasyonlarında büyüme sürerken Bim Fas 9,7mlr TL, Bim Mısır 1,3mlr TL satışa ulaştı. File’in toplam satışlar içindeki payının %11’e çıkması pozitif görülüyor.

Operasyonel tarafta 2Q26’da bir önceki çeyreğe göre 275 net mağaza açılışı, geçen yılın aynı dönemine göre ise %5,5 artışla net 776 mağaza açılışı gerçekleştirildi. Bim Türkiye %4,6 artışla 570 mağaza, File %16,7 artışla 52 mağaza, Bim Fas %15 artışla 130 mağaza ve Bim Mısır %5,6 artışla 24 mağaza açtı. TMS 29 hariç aynı mağaza sepet hacminde %36,7, aynı mağaza satışında %37,3 artış görülürken mağaza trafiğinde %0,4 artış kaydedildi. 2026/6A’da aynı mağaza satış %36, aynı mağaza sepet hacmi %36,2 artarken mağaza trafiğinde %0,1 daralma oldu. Güçlü performans artan mağaza sayısı, Private Label ürünlerin katkısı ve File ile yurt dışı operasyonlardaki güçlü büyümeyle açıklanıyor.

Kârlılık tarafında kar marjları geçen yılın aynı dönemine göre hafif daralırken, bir önceki çeyreğe göre toparlanma gerçekleşti. Brüt Kar Marjı 1,3pt daralmayla %19,2, FAVÖK Marjı yatay seyirle %6,1 ve Net Kar Marjı 1,8pt artışla %3,6 oldu. 2026/6A’da Brüt Kar Marjı %19,1, FAVÖK Marjı %5,4 seviyesinde gerçekleşti. Bim Fas FAVÖK Marjı 2pt genişlemeyle %8,4’e yükselirken, Bim Mısır 2Q25’teki 14mn TL FAVÖK zararının ardından 22mn TL FAVÖK ile %1,7 seviyesine geçti. Faalİyet Giderleri 2Q26’da 1,8pt daralma ile %16,4’e gerilerken personel giderlerindeki 1,35pt daralma bunun ana nedeni oldu.

Beklentilerin üzerindeki finansal sonuçlar POZİTİF değerlendiriliyor ve hisse için ana tez olarak güçlü operasyonel performans, parasal kazanç katkısı, vergi etkisinin ilk çeyreğe kıyasla daha sınırlı olması ve faaliyet giderlerindeki geri çekilme öne çıkıyor. Enflasyonist ortamda alım gücündeki daralma nedeniyle tüketicinin indirimli marketlere yönelme eğiliminin sürmesi beklenirken, reel büyümenin ve defansif yapının korunacağı düşünülüyor. Şirket için File segmenti önemli bir katalizör olarak görülmeye devam ediyor ve Temmuz ayı boyunca yapılan geri alım da olumlu yorumlanıyor. BİMAS 2Q26 itibarıyla 9,34x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor; temel veriler bölümünde ise F/K 15,52, FD/FAVOK 8,80 ve PD/DD 2,28 olarak yer alıyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-bimas-2-ceyrek-bilanco-analizi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

KRVGD - Bilanço AnaliziSalı, 18 Ağustos 2026 00:00

Salı, 18 Ağustos 2026 00:00

KRVGD - Bilanço Analizi

Kervan Gıda 2026 ikinci çeyrekte 3,75mlr TL hasılat, 453,6m TL FAVÖK ve 120,6m TL net kar açıkladı; sonuçlar beklentilerin hafif altında kaldı. İkinci çeyrekte konsolide satışlar %20,8 daralırken yurt içi satışlar %8,5, yurt dışı satışlar %23,9 geriledi. 2026/6A döneminde konsolide satışlardaki daralma %15,8’e ulaşırken yurt içi satışlar %4,1 arttı, yurt dışı satışlar %21,5 azaldı. Yılın ilk yarısındaki hacim daralması Polonya delisti, Uçantay yangını ve Mayıs’taki bayram etkisiyle ilişkilendirildi.

Operasyonel tarafta 2Q26’da konsolide satış hacmi %7,3 azaldı; Türkiye’de %6 ve Polonya’da %25,5 daralma görülürken Mısır’da %39,4 artış kaydedildi. 2026/6A’da konsolide satış hacmi %10,8 gerilerken Türkiye %12, Polonya %24,7 daraldı, Mısır ise %62,3 büyüdü. Segment bazında Jelly %2,7, Marshmallow %44,9 daralırken Licorice %10,8 arttı; majör üç kategori dışında kalan ürünlerdeki düşüşler Uçantay ve Polonya delist etkisinden kaynaklandı. Delist sonrası Jelly, Licorice ve Marshmallow’un konsolide satışlar içindeki payı %78,9’dan %91,1’e yükseldi.

Karlılık tarafında hem çeyreklik hem yıllık bazda toparlanma görülürken, 2026/6A’da brüt kar marjı 1,7pt artışla %30,4’e, net kar marjı 9pt artışla %5’e yükseldi. FAVÖK marjı 0,6pt sınırlı daralma ile %10,6 seviyesinde gerçekleşti. Brüt marjdaki genişleme portföyün bilinçli sadeleştirilmesi, Polonya’daki karsız ürün gruplarından çıkış ve düşük marjlı kategorilerin devreden çıkmasıyla açıklanırken, FAVÖK marjındaki baskının yılın ikinci yarısından itibaren personel azalışının OPEX tarafına katkısıyla toparlanması bekleniyor. Net kar marjındaki iyileşmede finansman giderlerindeki düşüş ve dönem içinde kaydedilen sigorta geliri etkili oldu.

Net borç çeyreklik bazda %10,2 daralarak 4,79mlr TL’ye indi ve Net Borç/FAVÖK oranı 2,77x seviyesine geriledi; yıl sonu beklentisi 2-2,5x bandı olarak paylaşılıyor. Analist, açıklanan sonuçları NÖTR olarak değerlendiriyor ve önümüzdeki dönemde Polonya’da 2. Jelly hattının devreye alınması, OTC odağının sürmesi, Mısır’da yıl sonu 8-8.500 ton beklentisi, ABD’de depo yatırımlarının aylık 150bin $ tasarruf etkisi ve yatırım harcamalarının bitmesiyle marjlarda toparlanma bekliyor. KRVGD 2Q26 itibarıyla 5,66x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor; mevcut fiyat 2,39 TL, F/K 7,64, FD/FAVOK 5,76 ve PD/DD 0,63. Şirketin yüksek ihracat yapısı, Türkiye’de pazar ikinciliği ve iyileşen marj yapısı nedeniyle defansif rolünü koruması beklenirken, ithal şeker yasağının maliyet tarafındaki baskısı temel riskler arasında kalıyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-krvgd-bilanco-analizi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Petrokimya BülteniSalı, 18 Ağustos 2026 00:00

Salı, 18 Ağustos 2026 00:00

Petrokimya Bülteni

Petrokimya sektöründe marjlar dönemsel hareketlilik göstermesine rağmen zayıf seyir sürüyor. 14 Ağustos itibarıyla ortalama Etilen-Nafta makası geçen haftaya kıyasla %48 artarak 221$ bandına çıktı, ancak ortalamalarının altında kalmaya devam etti. Güney Kore, Hindistan, Çin ve Mısır tarafında yeni kapasite yatırımlarının gündeme gelmesi, arz fazlasının sektör üzerindeki baskısını koruduğunu gösteriyor. Jeopolitik gerilimler ve deniz ticaret rotalarındaki aksamalar ise hammadde maliyetlerini yukarı çekerek ürün marjlarını daraltıyor.

Şirket özelinde analist, savaş kaynaklı fiyat artışlarının etkisinin 2Q26’da görüldüğünü ve yılın kalanı için büyük bir hareket beklenmediğini belirtiyor. Buna karşın 3Q26 itibarıyla Etilen-Nafta makasının yıllık bazda %65 daralmasına rağmen Petkim makasındaki daralmanın %8,4 ile sınırlı kalması görece olumlu değerlendiriliyor. 2Q26’da Etilen-Nafta makası 485 USD olurken geçen yıl aynı dönemde 272 USD seviyesindeydi ve bu %78,3’lük artışa işaret etti. 3Q26 devamında makas 105 USD’ye gerilerken geçen yıl 308 USD idi; 2026 itibarıyla ise 300 USD gerçekleşerek geçen yılın 278 USD seviyesinin %7,9 üzerinde kaldı.

Petkim makası tarafında 3Q26 devamında 316 USD gerçekleşti ve geçen yılki 345 USD seviyesine göre %8,4 daraldı. 2026 itibarıyla Petkim makası 411 USD oldu ve geçen yılki 356 USD seviyesine göre %15,4 arttı. Bu görünüm, sektör genelinde arz baskısı sürse de Petkim’in makas performansının tamamen bozulmadığını gösteriyor. Alt sektör talebinin, kraker ekonomisinin ve bölgesel hammadde farklılıklarının küresel etilen pazarında fiyat ayrışmalarını sürdürmesi bekleniyor.

Analist, Çin devlet bünyesindeki Jiangnan Tersanesi’nin etan yakıtlı ve 99.000 metreküp kapasiteli gemi teslimini, ABD’den Asya’ya yönelen rekor etan ihracatını, Güney Kore petrokimya sektöründeki yeniden yapılandırma sürecini ve Petrobras’ın Braskem için tedarik koşullarını esnetme ihtimalini önemli gelişmeler olarak öne çıkarıyor. S-Oil’in Aramco teknolojisiyle geliştirdiği 7 milyar dolarlık Shaheen projesi, Haldia Petrochemicals’ın yaklaşık 715 milyon dolar yatırımla Hindistan’daki fenol ve aseton tesisini 14 Ekim 2026’da devreye alması, Hohhot Petrochemical’ın 19,86 milyar yuanlık projesi ve Mısır’daki 11 milyar dolarlık yatırım planı da kapasite artırıcı katalizörler arasında yer alıyor. Buna karşılık Rusya’daki tesislere yönelik İHA saldırıları, Hürmüz ve Babülmendep gibi kritik boğazlardaki sevkiyat sorunları ve Orta Doğu gerilimleri temel riskler olarak öne çıkıyor. Genel sonuçta, dönemsel fiyat genişlemelerine rağmen arz fazlası ve jeopolitik belirsizliklerin marjlar üzerindeki baskıyı sürdürdüğü, Petkim içinse görece sınırlı makas daralmasının dikkat çektiği mesajı veriliyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-petrokimya-bulteni.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriSalı, 18 Ağustos 2026 00:00

Salı, 18 Ağustos 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

SOKM - Bilanço AnaliziSalı, 18 Ağustos 2026 00:00

Salı, 18 Ağustos 2026 00:00

SOKM - Bilanço Analizi

Şok Marketler’in 2Ç26 sonuçları genel olarak olumlu değerlendiriliyor ve operasyonel taraftaki istikrarlı görünümün sürdüğü vurgulanıyor. Hasılat 86,11 milyar TL’ye yükselirken FAVÖK 918,37 milyon TL seviyesinde gerçekleşti, net zarar ise 563,82 milyon TL oldu.

Şirket 2Ç26’da 56 yeni mağaza açarak mağaza sayısını 11.175’e çıkardı. Mağaza başına düşen günlük müşteri sayısı 2Ç25’e kıyasla %0,30 azalırken, mağaza başına düşen günlük ortalama sepet tutarı %5,4 arttı ve bu artış mağaza başına düşen günlük ortalama satış tutarını %5,1 yukarı taşıdı. Toplam satışlar yıllık bazda %6,62 büyüdü ve şirketin %5 (±%1) aralığındaki reel hasılat büyüme hedefinin üzerinde performans sergilendi.

Net nakit döngüsü 1Ç26’ya göre 9 gün, yıllık bazda 6 gün iyileşerek -25 gün seviyesine geriledi. İlk yarıda serbest nakit akışı %21,21 artışla 13,33 milyar TL’ye ulaştı ve güçlü nakit yaratımıyla şirket 397,62 milyon TL net nakit pozisyonuna geçti. Net Borç/FAVÖK oranı -0,04x seviyesine inerken, stok devir hızı 6,73’ten 7,48’e yükseldi; cari oran 0,85’ten 0,80’e düşerken likidite oranı 0,24’ten 0,28’e, nakit oranı 0,20’den 0,25’e çıktı.

Brüt kâr marjı 2Ç25’e göre 0,46 puan azalarak %19,88’e, FAVÖK marjı ise 0,02 puan gerileyerek %1,07’ye indi. Buna karşın faaliyet dışı finansal giderler, net parasal pozisyon kazancı ve ertelenmiş vergi gelirinin etkisiyle net zarar oluştu. Analist, hisse için açık bir hedef fiyat ya da tavsiye vermiyor; buna karşın FD/FAVOK 3,17, PD/DD 0,77 ve F/K A.D. seviyeleriyle değerleme tarafını izlenmesi gereken bir alan olarak sunuyor. Sonuç olarak, satışlardaki istikrarlı büyüme, net nakit döngüsündeki iyileşme ve serbest nakit akışındaki güçlenme hisse performansı için pozitif katalizörler olarak öne çıkıyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-sokm-bilanco-analizi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

SISE - 2. Çeyrek Bilanço DeğerlendirmesiPazartesi, 17 Ağustos 2026 00:00

Pazartesi, 17 Ağustos 2026 00:00

SISE - 2. Çeyrek Bilanço Değerlendirmesi

Şişe Cam 2026 2. çeyrekte 60,81mlr TL hasılat, 3,59mlr TL FAVÖK ve 3,34mlr TL net kâr ile piyasa beklentilerinin altında sonuçlar açıkladı. Şirketin satışları 2Q26’da geçen yılın aynı dönemine göre %12,4 daralırken 2026/6A’da %8,1 daralma gösterdi. Daralma hacimden çok fiyatlamadaki zayıflıktan kaynaklandı ve özellikle mimari cam, cam ev eşyası, kimyasallar ile endüstriyel cam tarafında fiyat etkisi baskı yarattı.

Segmentlerde 2Q26’da Mimari Cam %2,8, Endüstriyel Cam %12,8, Cam Ev Eşyası %13,7, Cam Ambalaj %8,6, Kimyasallar %14,3 ve Enerji %50,4 daraldı. Bölgesel tarafta Türkiye %13,2, Rusya-Ukrayna ve Gürcistan %8,1, Amerika %12,3 daralırken Avrupa’da %1,5 artış görüldü. Mimari Cam’da Tarsus ve Kuzey İtalya yatırımlarının devreye alınması üretimi desteklerken, güneş enerjisi camında 2026/6A itibarıyla pazar payının %16’dan %40lara yükselmesi güçlü yurt içi talebi öne çıkardı. Cam Ambalaj’da bakım süreçleri ve talep zayıflığı, Cam Ev Eşyası’nda ihracat ağırlıklı yapı, Kimyasallar’da ise küresel arz fazlası fiyatlamayı baskılayan başlıca unsurlar oldu.

Kârlılık tarafında brüt kâr ve net kâr marjındaki daralma sürerken net kâr marjı çeyreklik ve yıllık bazda toparlanma gösterdi. 2Q26’da konsolide FAVÖK marjı %2,4 ile 1,45mlr TL olarak gerçekleşti, parasal kayıp ve kazanç etkisinden arındırılmış düzeltilmiş FAVÖK marjı ise %16 oldu. Segment bazında FAVÖK marjları Mimari Cam’da %12,93, Cam Ambalaj’da %11,47, Endüstriyel Cam’da %7,77, Kimyasallar’da %0,62 ve Cam Ev Eşyası’nda -%11,08 seviyesinde oluştu; marj baskısının ana nedenleri arasında zayıf performans, kur farkı, yeni tesis ve hatların hızlandırma maliyetleri ile uluslararası pazarda ürün fiyatlarının enerji maliyetlerindeki dalgalanmaya paralel hareket edememesi yer aldı. Net kâr tarafında ertelenmiş vergi gelirlerinin olumlu katkısı görüldü.

Şirket için görünüm negatif değerlendirildi ve sonuçlar olumsuz bulundu. Finansal borç çeyreklik bazda %7 daralırken net borç %8 artışla 143mlr TL seviyesine çıktı; şirket 2Q26 itibarıyla 9,6x Net Borç/FAVÖK çarpanıyla ve 13,28x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor. Önümüzdeki dönemde Tarsus kaplamalı cam hattı ile Macaristan Kaposvar tesisinin tam kapasiteye ulaşmasının hacmi desteklemesi, ancak soda külü tarafındaki küresel arz fazlasının fiyatlama üzerinde baskı yaratmayı sürdürmesi bekleniyor. Kurumun ana çıkarımı, hacim ve fiyatlama tarafındaki zayıflığın devam ettiği, buna karşın kapasite artışlarının ve yeni yatırımların orta vadede destekleyici olabileceği yönünde özetleniyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-sise-2-ceyrek-bilanco-degerlendirmesi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

KRDMD - Bilanço AnaliziPazartesi, 17 Ağustos 2026 00:00

Pazartesi, 17 Ağustos 2026 00:00

KRDMD - Bilanço Analizi

Kardemir Demir Çelik Sanayi A.Ş. için 2Ç26 sonuçları genel olarak pozitif değerlendirildi ve ana tez, güçlü talep ile maliyet tarafındaki iyileşmelerin kârlılığı desteklediği yönünde kuruldu. 2026/6A’da satışlar geçen yılın aynı dönemine göre %5,4 daralırken, 2Ç26’da yıllık bazda %7,7 artış görüldü. 2Ç26’da 20,79mlr TL hasılat, 2,54mlr TL FAVÖK ve 5,94mlr TL net kâr açıklandı; hasılat ve FAVÖK beklentilerle paralel, net kâr ise beklentilerin üzerinde gerçekleşti. Net kârdaki güçlü sapmanın 4.92mlr TL ertelenmiş vergi gelirinden kaynaklandığı belirtildi.

Kârlılık tarafında marj iyileşmesi dikkat çekti; 2026/6A’da brüt kâr marjı 3,96 puan artışla %9,17’ye, faaliyet kâr marjı 5,84 puan artışla %4,5’e, FAVÖK marjı 4,67 puan artışla %12,72’ye ve net kâr marjı 16,85 puan artışla %16 seviyesine çıktı. İyileşmenin fiyatlardan değil, maliyet tarafındaki avantajlardan geldiği vurgulandı. Sıvı ham demirin sıvı çeliğe oranındaki yükselişin hurda kullanımını azalttığı, hurda-cevher makasının cevher lehine seyrinin maliyet avantajı yarattığı ifade edildi. 2Ç26’da üretim, verimlilik ve hacim artışının da kârlılığı desteklediği aktarıldı.

Sektör tarafında Haziran 2026’da dünya ham çelik üretimi %1,7 artarken Ocak-Haziran döneminde %0,7 düşüş görüldü; Çin %3 daralırken Çin hariç ülkelerde %2 artış oluştu. Türkiye’nin ham çelik üretimi Haziran ayında %14,7, entegre tesislerde %25,1 artış gösterdi; Ocak-Haziran döneminde ise üretim %8,1, entegre tesislerde %19,3 arttı. Fiyatlarda bölgesel ayrışmanın belirginleştiği, ABD’de güçlü talep ve gerileyen ithalatın fiyatları desteklediği, Avrupa’da ise yaz durgunluğunun fiyatları yatay tuttuğu anlatıldı. Buna karşın Çin kaynaklı arz baskısının ve yüksek liman stoklarının küresel fiyatlar üzerindeki aşağı yönlü etkisinin sürdüğü, Türkiye’de ise iç talebin canlı kaldığı ve sipariş defterlerinin dolu seyrettiği ifade edildi.

Hisse 2Q26 itibarıyla 5,05x FD/FAVÖK çarpanıyla ve 10,79 F/K ile işlem görüyor; PD/DD 0,44 seviyesinde bulunuyor. 2Q26’da finansal borç %12 azalırken net borç %92 geriledi ve Net Borç/FAVÖK 0,03x seviyesinde gerçekleşti. 3Q26’da 280 bin ton kütük, 162 bin ton nervürlü inşaat çeliği, 127 bin ton çubuk-kangal ve 79 bin ton profil satışı hedeflendiği, esas ürün satış karmasında katma değeri yüksek ürünlerin payının arttığı belirtildi. Önümüzdeki dönemde ürün fiyatlarındaki olası iyileşmenin, demiryolu tekeri satışlarındaki artışın ve karma etkisinin ton başına satış fiyatını desteklemesinin hisse için pozitif katalizör olabileceği, ancak küresel fiyat baskısı ve bölgesel/jeopolitik risklerin ihracat kanalı üzerinde baskı yaratmaya devam ettiği sonucuna varıldı.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-krdmd-bilanco-analizi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Holding BülteniPazartesi, 17 Ağustos 2026 00:00

Pazartesi, 17 Ağustos 2026 00:00

Holding Bülteni

Holdingler arasında en yüksek NAD iskontosu SAHOL’de görülürken, AGHOL, DOHOL ve KCHOL de araştırma kapsamındaki diğer ana isimler olarak öne çıkıyor. Ortalama Net Aktif Değer iskontosu -%47,9 seviyesinde bulunuyor ve bu durum holding hisselerinde belirgin bir değerleme farkına işaret ediyor. İskontoların güncel Net Aktif Değerler kullanılarak hesaplanması, holdinglerin piyasa fiyatları ile varlık değerleri arasındaki ayrışmayı temel analiz konusu haline getiriyor.

Net Aktif Değer, holdinglerin bağlı ortaklık ve iştiraklerinin piyasa değerleri ile sahiplik oranlarını dikkate alarak ekonomik değerini ortaya koyan temel gösterge olarak tanımlanıyor. Buna ana şirket seviyesindeki nakit ve nakit benzeri varlıklar ile solo net nakit ya da net borç pozisyonu da ekleniyor ya da düşülüyor. Bu yaklaşım, holdinglerin doğrudan ve dolaylı yatırımlarını finansal pozisyonlarıyla birlikte bütüncül biçimde değerlendirmeyi amaçlıyor.

Güncel NAD, halka açık şirketlerin piyasa değerlerindeki değişim nedeniyle hareket ederken, iskonto oranı da hem güncel NAD’e hem de mevcut piyasa değerine göre değişkenlik gösteriyor. Bu nedenle holdinglerdeki fiyatlama, varlık tarafındaki güncellemelerle yakından ilişkili kalıyor. Analizin ana mesajı, holding hisselerinde değerlemenin büyük ölçüde portföy şirketlerinin piyasa performansına bağlı olduğudur.

Sonuç olarak, bu bültende yatırımcı açısından en kritik çıkarım holding hisselerinde yüksek iskonto düzeyinin sürmesi ve bu farkın güncel NAD üzerinden izlenmesidir. Değerleme yaklaşımı, tek bir şirketten ziyade portföyün toplam ekonomik değerine odaklanıyor. Bu da holdinglerde yatırım kararını, iştiraklerin piyasa değerleri ve ana şirketin finansal pozisyonu üzerinden değerlendirmeyi gerekli kılıyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-holding-bulteni.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Ekonomik TakvimPazartesi, 17 Ağustos 2026 00:00

Pazartesi, 17 Ağustos 2026 00:00

Ekonomik Takvim

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-ekonomik-takvim.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriPazartesi, 17 Ağustos 2026 00:00

Pazartesi, 17 Ağustos 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Haftaya BakışPazartesi, 17 Ağustos 2026 00:00

Pazartesi, 17 Ağustos 2026 00:00

Haftaya Bakış

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-haftaya-bakis.pdf	İlgili Dosyayı İndir

AKSA - 2. Çeyrek Bilanço AnaliziCuma, 14 Ağustos 2026 00:00

Cuma, 14 Ağustos 2026 00:00

AKSA - 2. Çeyrek Bilanço Analizi

Aksa Akrilik 2Ç26’da 11,222 milyar TL hasılat, 2,127 milyar TL FAVÖK ve 1,327 milyar TL net kâr açıkladı; genel sonuçlar sınırlı olumsuz olarak değerlendirildi. Hasılat beklentilerin altında kalırken FAVÖK ve net kâr beklentiler dahilinde gerçekleşti. Aksa Karbon’un konsolidasyonu büyümeyi desteklemeye devam etti ve katma değerli ürünlerin artan payı operasyonel kârlılığı güçlendirdi.

Çeyreksel bazda satış gelirleri 1Ç26’ya göre %1,87 gerilerken, yıllık bazda 2Ç25’e göre %21,98 arttı. Yurt içi teknik elyaf satış hacmi ile ihracattaki güçlü seyir sayesinde toplam elyaf satış hacmi 79 bin ton oldu. FAVÖK 2Ç25’e göre %45,91 artarken FAVÖK marjı 3,1 puan yükselerek %18,96’ya çıktı; net kâr marjı ise 12,14 puan artışla %11,82 oldu.

Şirketin 2026 için %85 (±%5) kapasite kullanım oranı, 65 milyon USD (±10 milyon USD) yatırım harcaması, 1 milyar USD yıl sonu hasılat ve %15-18 FAVÖK marjı hedefleri korunuyor. İç piyasadaki zayıf talep koşulları, küresel ekonomik yavaşlama, yüksek faiz ortamı ve jeopolitik riskler baskı unsurları olmaya devam ediyor. Net borcun çeyreklik %13 artmasıyla Net Borç/FAVÖK oranı 2.85x’e yükselirken, negatif serbest nakit akımı ve likidite göstergelerindeki zayıflama olumsuz bulundu.

Mevcut fiyat 11,88 TL, piyasa değeri 46.153 milyon TL, F/K 7,35, FD/FAVOK 8,75 ve PD/DD 1,30 olarak veriliyor. Şirketin güçlü ihracat, teknik elyaf talebi, Aksa Karbon katkısı ve kapasite kullanımının %90 seviyelerinde kalması olumlu unsurlar arasında öne çıkıyor. Sonuç olarak hisse için temel anlatı, operasyonel tarafta dirençli performansın sürdüğü ancak gelir tarafındaki zayıflık, borçluluk artışı ve likidite baskısının dikkatle izlenmesi gerektiği yönünde şekilleniyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-aksa-2-ceyrek-bilanco-analizi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

TCELL - Hedef FiyatCuma, 14 Ağustos 2026 00:00

Cuma, 14 Ağustos 2026 00:00

Marbaş Menkul, TCELL - Turkcell için hedef fiyatını 160,7 TL, tavsiyesini AL olarak korudu.

Turkcell 2026 yılının ikinci çeyreğinde 71,7mlr TL hasılat, 30,38mlr TL FAVÖK ve 5,23mlr TL net kar açıkladı. Hasılat ve FAVÖK beklentilere paralel gerçekleşirken net kar beklentilerin üzerinde geldi. Açıklanan finansal sonuçlar sınırlı pozitif olarak değerlendirildi.

2Q26’da satışlar geçen yılın aynı dönemine göre %2,5 artarken 2026/6A bazında artış %5,6 oldu. Turkcell Türkiye tarafında gelirler %1,6 artış gösterdi, bireysel segment gelirleri yatay seyretti ve kurumsal segment gelirleri dijital iş servislerindeki %33,1 artışın etkisiyle %15,5 büyüdü. Veri merkezi ve bulut gelirleri yıllık bazda %9,8 arttı. Techfin %7 büyürken Paycell’de %21,9 artış görüldü ve toplam Paycell işlem hacmi %67,3 yükseldi.

Abone sayısı 2Q26 itibarıyla geçen yılın aynı dönemine göre %3 artışla 44,8m oldu. Mobil faturalı abone sayısı 32,5m’ye yükselirken faturalı abone payı %81’e çıktı. Ön ödemeli segment 7,5m seviyesinde gerçekleşti ve abone kayıp oranı %1,6 oldu. Sabit genişbant tarafında daralma sürerken fiber hane erişimi 6,7m’ye ulaştı ve fiber abone sayısı 2,6m oldu.

ARPU tarafında mobil ARPU bileşik %5,5 daralırken mobil ARPU bileşik M2M hariç %3,9 geriledi. Sabit bireysel ARPU bileşik %5,8, bireysel fiber ARPU ise %3,2 artış gösterdi. FAVÖK marjı 1,7 puan daralarak %41,8’e indi ve bunun 5G lansmanı ile artan pazarlama giderleri, bireysel segmentin zayıf katkısı ve brüt kâr marjındaki daralmadan kaynaklandığı belirtildi. Net karda ise artan amortisman ve finans giderlerine rağmen parasal kazanç ve vergi tarafının olumlu katkısı etkili oldu.

Finansal borç çeyreklik %4, net borç ise %15 daraldı ve şirket 2Q26 itibarıyla 0,36x net borç/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor. Yıllık bazda borçtaki artışın 5G lisans ödemesinin ilk taksiti ve Mart ayında alınan 1mlr $’lık Murabaha sendikasyon kredisinden kaynaklandığı ifade edildi. 160,70 TL hedef fiyat ve AL tavsiyesi korunurken mevcut fiyat üzerinden %114,9 potansiyel getiriden bahsedildi. Google Cloud ile yapılan iş ilişkisi sonrası yatırımın 2032 yılına kadar veri merkezi gelirlerini $ bazlı 6 katına çıkarma beklentisi önemli bir katalizör olarak öne çıkarıldı.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-tcell-hedef-fiyat-14082026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

KOTON - Hedef FiyatCuma, 14 Ağustos 2026 00:00

Cuma, 14 Ağustos 2026 00:00

Marbaş Menkul, KOTON - Koton için hedef fiyatını 28,9 TL'den 24,76 TL'ye düşürdü, tavsiyesini AL olarak korudu.

KOTON 2026 ikinci çeyrekte 9,05mlr TL hasılat, 1,66mlr TL FAVÖK ve 48,5m TL net zarar açıkladı. Hasılat ve FAVÖK beklentilere paralel gerçekleşirken net kâr beklentilerin altında kaldı. Geçen yılın aynı dönemine göre konsolide satışlar %4 daraldı ve Türkiye satışları %7, BDT Ülkeleri satışları %8,5 geriledi. Diğer Uluslararası Ülkelerde %20,3 artış görülürken, yurt dışındaki operasyonel iyileşmelerin etkisiyle sınırlı bir toparlanma yaşandı.

İkinci çeyrekte yurt içinde 1 mağaza açılırken yurt dışında 3 mağaza açılışı ve 4 mağaza kapanışı gerçekleşti. Yılın ilk yarısında yurt dışında 9 mağaza açılışı ve 5 mağaza kapanışı, yurt içinde ise 2 mağaza açılışı ve 6 mağaza kapanışıyla 464 mağaza seviyesinde kalındı. Ağustos itibarıyla yurt dışında 2 mağaza artışıyla toplam mağaza sayısı 466 oldu. Toplam satış alanı yılın ilk yarısında 388,9bin m2’den 389bin m2’ye yükseldi ve yurt içi m2 verimliliği $ bazlı %9,2 büyüdü.

Kârlılık tarafında ikinci çeyrekte geçen yılın aynı dönemine göre konsolide brüt kâr marjı 6,5pt daralarak %58,4’e, FAVÖK marjı 13,4pt daralarak %23,4’e indi. 2026/6A döneminde konsolide brüt kâr marjı 0,5pt artışla %54,7 olurken FAVÖK marjı 4,6pt daralmayla %21,4 seviyesinde gerçekleşti. Brüt kâr marjındaki toparlanmada yurt içinde zorlu talep, satın alma maliyetlerinin enflasyonun altında kalması ve kampanyaların sürmesi etkili oldu. Yurt dışında etkin ürün planlama ve fiyatlama stratejisiyle brüt kâr marjı 11,1pt iyileşerek %52,2 seviyesine çıktı, ancak kur farkı gelirlerindeki daralma ve faaliyet giderlerinin yıllık bazda %1 artması FAVÖK marjını baskıladı.

Net finansal borç 107m $’dan 89m $’a gerileyerek %16,3 daraldı ve net finansal borç/FAVÖK çarpanı 0,5x seviyesine indi. Serbest nakit akışı yılın ilk yarısında işletme sermayesindeki iyileşmenin etkisiyle 1,8mlr TL olarak gerçekleşti. Kurum, sonuçları sınırlı negatif değerlendirdi ve hedef fiyatını 28,90 TL’den 24,76 TL’ye revize ederken AL tavsiyesini korudu. 2026 için yatay-düşük tek haneli büyüme, %54 brüt kâr marjı, %24 FAVÖK marjı, %3,5 yatırım harcamaları/satışlar ve +5 mağaza sayısı beklentileri paylaşıldı.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-koton-hedef-fiyat-14082026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

AKSEN - Hedef FiyatCuma, 14 Ağustos 2026 00:00

Cuma, 14 Ağustos 2026 00:00

Marbaş Menkul, AKSEN - Aksa Enerji için hedef fiyatını 99,25 TL'den 126,5 TL'ye yükseltti, tavsiyesini AL olarak korudu.

Aksa Enerji 2Ç26’da 9,33mlr TL hasılat, 3,85mlr TL FAVÖK ve 568m TL net kâr açıkladı. Konsolide satışlarda yıllık bazda daralma görülürken yurt dışı satışlar güçlü artışını sürdürdü. İç tarafta mevsim normallerinin üzerinde yağış, yenilenebilir enerji odaklı üretim ve PTF fiyatlarındaki daralma satışları baskıladı. Buna karşın yurt dışında devreye alınan santrallerin katkısıyla büyüme devam etti.

Türkiye’de elektrik tüketimindeki artış ve kurulu güçteki yükseliş sürerken yenilenebilir enerji dönüşümü öne çıktı. PTF’nin geçen yılın aynı dönemine göre %62,1, bir önceki çeyreğe göre %54,8 düşerek 23,53 USD/MWh seviyesinde gerçekleştiği belirtildi. Kazancı DGÇS ve Bolu TES’e bakıldığında toplam üretim %62,2 daralarak 349,2 MWh oldu. Bolu TES’te teşvik etkisiyle daralma sınırlı kalırken Kazancı DGÇS’de verimlilik odaklı kısıtlı çalışma nedeniyle %99,5 daralma izlendi.

Kârlılık tarafında brüt kâr ve FAVÖK marjları hem yıllık hem çeyreklik bazda genişlemeye devam etti. 2026/6A’da konsolide brüt kâr marjı 8 pt artışla %30,9, konsolide FAVÖK marjı 6,9 pt artışla %36,3 seviyesinde oluştu. Türkiye FAVÖK marjı 5,8 pt artışla %14,1’e yükselirken Afrika’da 37,5 pt daralma ile %44, Asya’da 20,4 pt daralma ile %62,5 görüldü. 2Ç26 net kârı beklentilerin hafif altında kaldı ve bu durum yurt dışı operasyonlarında marj daralması, esas faaliyet dışı finansal gelirlerde azalma ve finansman giderlerindeki baskı ile açıklandı.

Şanlıurfa 50 MW Müstakil Depolama tesisi devreye alındı, Gaziantep Pamuk 40,5 MW Depolamalı GES için 2027 itibarıyla 75 USD/MWh satış planı paylaşıldı. Özbekistan kurulu gücü 1.22 MW’a ulaştı, Kazakistan Kızılorda DGSÇ’nin bakanlık kabulü gerçekleşti. 2026 sonunda Türkiye+KKTC kurulu gücünün 1.644MW’a, toplam kapasitenin 4.158 MW’a çıkması bekleniyor. 2029’da toplam kapasitenin 5.992 MW’a, yenilenebilir enerji payının %16’ya ve FAVÖK’ün 900m $ seviyesine ulaşması hedefleniyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-aksen-hedef-fiyat-14082026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriCuma, 14 Ağustos 2026 00:00

Cuma, 14 Ağustos 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriPerşembe, 13 Ağustos 2026 00:00

Perşembe, 13 Ağustos 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

PGSUS - Hedef FiyatPerşembe, 13 Ağustos 2026 00:00

Perşembe, 13 Ağustos 2026 00:00

Marbaş Menkul, PGSUS - Pegasus için hedef fiyatını 364,7 TL'den 319,7 TL'ye düşürdü, tavsiyesini AL olarak korudu.

PGSUS 2026 ikinci çeyrekte 45,7mlr TL hasılat, 4,18mlr TL FAVÖK ve 4,79mlr TL net zarar açıkladı. Sonuçlar hasılatta beklentilerle uyumlu olurken FAVÖK ve net zarar tarafında beklentilerin üzerinde gerçekleşti. Şirketin ikinci çeyrek performansında jeopolitik etkilerin dış hat talebi üzerinde oluşturduğu baskı öne çıktı. İç hatlar görece güçlü seyrederken dış hatlarda zayıflama ve doluluk oranlarında gerileme görüldü.

İkinci çeyrekte iç hat misafir sayısı %16 artışla 4.4m olurken dış hat misafir sayısı %11 daralarak 6.1m seviyesine indi. Toplam misafir sayısı %1 azalışla 10.5m, toplam AKK %3 azalışla 19.3mlr, dış hat AKK ise %9 azalışla 15.2mlr olarak gerçekleşti. Toplam doluluk oranı 3.4pt gerileyerek %83 seviyesinde, dış hat doluluk oranı ise 2.7pt gerileyerek %81,5 seviyesinde oluştu. İlk yarıda iç hat misafir sayısı %16 artarken dış hat misafir sayısı %4 daraldı ve toplam misafir sayısı %3 artışla 20.4m oldu.

Karlılık tarafında 2Q26’da RASK %2 artarken 2026/6A döneminde %2 daralma yaşandı. Misafir başına yan gelir 29,5 € seviyesinde hafif geriledi. CASK ikinci çeyrekte %28, ilk yarıda %15 arttı, yakıt hariç CASK ise sırasıyla %13 ve %8 yükseldi. Yakıt giderleri 2Q26’da %58 artarken 2026/6A’da %34 arttı ve FAVÖK marjı 19,8pt daralarak %9,2’ye indi. Jet yakıt fiyatlarının %90 artmasına karşın hedge pozisyonlarının etkisiyle CASK artışının %63 ile sınırlı kaldığı belirtildi. Net kâr tarafında 2Q26’da 92m € zarar oluştu ve bunun ana nedenleri 125m € yakıt gideri ile kur farkı gelirindeki düşüş oldu.

Analist, sonuçları sınırlı negatif değerlendirirken finansalların büyük ölçüde fiyatlandığını düşündüğünü ifade etti. Temmuz trafik verilerindeki toparlanma ve yüksek sezon etkisi kısa vadede destekleyici görülse de yıl geneli için marjlarda kümüle daralma beklentisi korundu. Jeopolitik gelişmelerin yolcu trafiği, rezervasyon eğilimleri ve turizm talebi üzerinde baskı yaratabileceği vurgulandı. Bu çerçevede hedef fiyat 364,70 TL'den 319,70 TL'ye revize edilirken AL tavsiyesi korundu ve potansiyel getiri %110,4 olarak belirtildi.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-pgsus-hedef-fiyat-13082026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

AYDEM - Hedef FiyatPerşembe, 13 Ağustos 2026 00:00

Perşembe, 13 Ağustos 2026 00:00

Marbaş Menkul, AYDEM - Aydem için hedef fiyatını 43,5 TL, tavsiyesini AL olarak korudu.

Aydem, 2Ç26’da 3,506 milyar TL hasılat, 1,321 milyar TL FAVÖK ve 4,56 milyar TL net kâr açıkladı. Hasılat ve FAVÖK beklentiler dahilinde, net kâr ise beklentilerin üzerinde gerçekleşti. Şirket için genel değerlendirme sınırlı olumlu oldu. 43,50 TL hedef fiyat ve AL tavsiyesi korundu; mevcut fiyata göre potansiyel %86 olarak belirtildi.

2026 yılının ilk yarısında Türkiye’de toplam elektrik üretimi 176.443 GWh oldu. Yenilenebilir enerji kaynaklarından üretim 108.702 GWh seviyesine ulaştı ve toplam üretimin %61,61’ini oluşturdu. RES’lerden üretim %14,19, HES’lerden üretim %67,90 ve GES’lerden üretim %5,44 arttı. Türkiye’de toplam elektrik tüketimi 2Ç26’da %2,27 artışla 176.443 GWh olarak gerçekleşti.

Aydem, 2Ç26’da 2Ç25’e göre %57,26 artışla 1.102.572 MWh elektrik üretimi yaptı. HES’lerden üretim 977.460 MWh, RES’lerden üretim 125.112 MWh oldu. HES’lerin toplam üretimdeki payı %88,65 seviyesinde gerçekleşti. Temmuz ayında da üretim güçlü kaldı ve 2025’in aynı ayına göre %34,36, 2024’ün Temmuz ayına kıyasla %70,04 artışla 290.110 MWh üretim yapıldı.

2Ç26’da Piyasa Takas Fiyatı 2Ç25’e göre %62,14 düşüşle 23,54 USD/MWh seviyesinde gerçekleşti. Akıncı HES, Yalova RES ve Söke RES YEKDEM kapsamında olsa da diğer santrallerde üretilen elektriğin PTF’den satılması şirketin fiyat duyarlılığını artırdı. Hasılat artışının kârlılığa tam yansımamasında 1,251 milyar TL tutarındaki düşük marjlı ilişkili taraf elektrik ticareti etkili oldu. FAVÖK, zayıf PTF nedeniyle %26,84 düşüşle 1,321 milyar TL’ye gerilerken, FAVÖK marjı 26,03 puan azalarak %37,68 oldu. Finansal giderlerin olumsuz etkisine rağmen net parasal pozisyon kazancı ve özellikle ertelenmiş vergi geliri net kârı destekledi; ertelenmiş vergi gelirinin tek seferlik olduğu vurgulandı. Borçluluk tarafında iyileşme sürdü; Net Borç/FAVÖK 4.38x, Net Finansal Borç/FAVÖK 4.20x, cari oran ve likidite oranı 1,57x’e yükselirken kaldıraç oranı %38,86’ya geriledi.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-aydem-hedef-fiyat-13082026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Birim Kart HarcamalarıPerşembe, 13 Ağustos 2026 00:00

Perşembe, 13 Ağustos 2026 00:00

Birim Kart Harcamaları

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-birim-kart-harcamalari.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Kart HarcamalarıPerşembe, 13 Ağustos 2026 00:00

Perşembe, 13 Ağustos 2026 00:00

Kart Harcamaları

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-kart-harcamalari.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriÇarşamba, 12 Ağustos 2026 00:00

Çarşamba, 12 Ağustos 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Otomotiv BülteniÇarşamba, 12 Ağustos 2026 00:00

Çarşamba, 12 Ağustos 2026 00:00

Otomotiv Bülteni

Otomotiv pazarı Temmuz ayında sert bir daralma yaşadı ve toplam pazar 80.786 adede geriledi. Otomobil pazarı 62.478 adet, hafif ticari araç pazarı ise 18.308 adet seviyesinde gerçekleşti. Elektrifikasyon eğilimi buna karşın güçlenmeye devam etti ve elektrifikasyon payı %52,55’e yükseldi. Elektrikli araç sayısı Haziran 2026 itibarıyla 450.038’e çıkarken şarj noktası sayısı 45.097 oldu.

Finansman koşulları talep üzerinde belirleyici olmaya devam ediyor. Taşıt kredisi faizi Temmuz ayında %46,55 seviyesine geriledi ve aylık bazda %2,5 düşüş gösterdi. 12 ay sonrası TCMB politika faizi beklentisi %29,44’e, 12 ay sonrası yıllık TÜFE beklentisi %23,95’e indi. Kredi maliyetindeki gerilemenin otomotiv talebi üzerindeki baskıyı kademeli azaltabileceği belirtiliyor.

Türkiye tarafında otomotiv ihracatı güçlü görünümünü korudu ve yılın ilk 7 ayında 24,4 milyar dolara ulaştı. En büyük ihracat pazarı 602 milyon dolar ile Almanya oldu. Binek otomobillerin satış kompozisyonunda elektrikli ve hibrit modellerin payı %51,7’ye yükseldi; Togg T10X, 25.848 adetlik satışla elektrikli segmentte liderliğini sürdürdü. BYD’nin Türkiye satışları 17 adede kadar gerilerken, Manisa’daki üretim tesisi için takvim belirsizliğini korudu; Togg ise şarj ve servis ağını genişletmeye odaklandı.

Avrupa cephesinde binek araç pazarı istikrarlı büyümesini sürdürürken ticari araçların payı geriledi ve elektrifikasyon payı %67,50’ye çıktı. Büyümede özellikle hibrit segment öne çıktı; tam elektrikli araçların payı da artış gösterdi. Çinli markaların Avrupa açılımı, fiyat indirimleri ve yeni iş birlikleri rekabet baskısını artırıyor. Genel çerçevede sektörün dış ticaret fazlası yaratma kapasitesinin büyük ölçüde ticari araç segmentinden geldiği, yatırımcı açısından ise en kritik izlemenin elektrikli dönüşüm, faiz patikası ve küresel rekabet baskısı olduğu görülüyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-otomotiv-bulteni.pdf	İlgili Dosyayı İndir

HTTBT - Hedef FiyatÇarşamba, 12 Ağustos 2026 00:00

Çarşamba, 12 Ağustos 2026 00:00

Marbaş Menkul, HTTBT - Hitit için hedef fiyatını 64,4 TL'den 62,3 TL'ye düşürdü, tavsiyesini AL olarak korudu.

HTTBT 2026 ikinci çeyrekte 526,5m TL hasılat, 224,4m TL FAVÖK ve 113,9m TL net kâr ile beklentilere paralel sonuçlar açıkladı. Satışlar geçen yılın aynı dönemine göre %32,9 artarken yurt içi satışlar %27,9 ve yurt dışı satışlar %37,8 yükseldi. 2026/6A döneminde konsolide satışlar %37,8 artış gösterdi. Dolar bazında 2Q26'da konsolide satış hacmi %13,1 büyürken SaaS %15,4, Yazılım Geliştirme ve Bakım %2,5, IaaS ve Projeler %21,1 artış kaydetti. Büyümenin hacim artışı ve mevcut partner aktivitesiyle desteklendiği belirtildi.

Operasyonel tarafta partner sayısı yatay seyrederken mevcut partnerlerde hacim büyümesi devam etti ve 2 yeni partner ile 2 askıda partner bilgisi paylaşıldı. 6A26 döneminde yolcu hacmi %12 arttı ve 15 kurulum projesi tamamlanırken dönem sonu itibarıyla 15 aktif proje bulundu. Yatırım/Ciro oranı 2026/6A itibarıyla %45 olarak açıklandı. Yeni bir partner havayolunun Hitit Oxygen ile canlı ortama geçişi tamamlandı ve günlük işlem hacminin 10mlr'ı geçtiği ifade edildi. HPO bulut ortamına geçişin tamamlandığı ve mevcut banka ile ödeme sistemi entegrasyonlarının yeni altyapıya taşındığı belirtildi.

Kârlılık tarafında geçen çeyreğe kıyasla sınırlı toparlanma görülse de geçen yılın aynı dönemine göre jeopolitik gelişmelerin etkisiyle marjlarda daralma yaşandı. 2026/6A sonuçlarında FAVÖK marjı 4pt daralma ile %40, net kâr marjı ise 4.5pt daralma ile %19,3 seviyesinde gerçekleşti. Finansal borç 2Q26'da 1.3m $'dan 3.8m$ seviyesine yükselse de 4.2m $ net nakit pozisyonu sürdü ve şirketin sağlıklı finansal yapısını koruduğu vurgulandı. HTTBT'nin 2Q26 itibarıyla -0,25x NetBorç/FAVÖK çarpanıyla işlem gördüğü bilgisi paylaşıldı. Sonuç olarak beklentilere paralel sonuçlar nötr değerlendirildi.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-httbt-hedef-fiyat-12082026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

MGROS - Hedef FiyatÇarşamba, 12 Ağustos 2026 00:00

Çarşamba, 12 Ağustos 2026 00:00

Marbaş Menkul, MGROS - Migros için hedef fiyatını 848 TL'den 889 TL'ye yükseltti, tavsiyesini AL olarak korudu.

MGROS 2026 ikinci çeyrekte 124,4mlr TL hasılat, 5,3mlr TL FAVÖK ve 698,9m TL net zarar açıkladı. Hasılat beklentilere paralel gerçekleşirken karlılık beklentilerin altında kaldı. Satışlar yıllık bazda %2,7 artarken 2026/6A’da %4,5 büyüme görüldü. 2Q26’da 64 mağaza açılışı yapılırken ilk altı ayda açılan yeni mağaza sayısı 115’e ulaştı ve toplam mağaza sayısı 3.830 oldu.

Şirketin online segmenti büyümeyi sürdürdü ve Migros One’ın brüt işlem hacmi yılın ilk yarısında reel bazda %21 arttı. Aktif kullanıcı sayısı geçen yılın aynı dönemine göre %13 artarak 6,6 milyona çıktı. Migros Yemek’te ilk yarıda sipariş sayısı %60, brüt işlem hacmi %70 büyüyerek 5mlr TL’ye ulaştı. MoneyPay tarafında 2Q26’da günlük işlem sayısı %60, toplam ödeme hacmi %105 arttı.

Operasyonel tarafta 2Q26’da birebir mağaza sepet büyümesi %0,7 olurken birebir mağaza trafik büyümesi -%0,8 gerçekleşti. 2026/6A döneminde sepet büyümesi %2,4, trafik büyümesi -%0,9 ve birebir mağaza satış büyümesi %1,4 oldu. Haziran 2026 itibarıyla toplam FMCG pazar payı %9,7, Modern FMCG pazar payı %15,3 ve online kanalların toplam satışlardaki payı %23,1 seviyesinde gerçekleşti. Zayıf trafik, okul takvimi etkisi, alım gücündeki daralma ve talebin discount marketlere yönelmesi baskı yarattı.

Karlılıkta marjlar hem geçen yılın aynı dönemine hem de önceki çeyreğe göre daraldı. Brüt kâr marjı 1,2 puan düşüşle %22,7’ye gerilerken faaliyet giderleri geçen yıla göre 1 puan artışla %23,1 oldu. FAVÖK marjı 1,1 puan daralarak %4,3 seviyesine indi. Net kâr tarafında brüt marj düşüşü, net parasal kazanç ve vergi etkisi ile finansal giderlerdeki artış 698,9m TL net zarara yol açtı. Şirket 2Q26’da 4.52mlr TL serbest nakit akışı yarattı ve yılın ilk yarısında net nakit pozisyonunun %12 arttığını, TFRS 16 etkisi hariç finansal borçların %6,4 daraldığını belirtti. Marbaş Menkul hedef fiyatı 848 TL’den 889 TL’ye yükseltti, AL tavsiyesini korudu ve hisse için %41,1 potansiyel getiri hesapladı.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-mgros-hedef-fiyat-12082026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

AEFES - 2. Çeyrek Bilanço AnaliziÇarşamba, 12 Ağustos 2026 00:00

Çarşamba, 12 Ağustos 2026 00:00

AEFES - 2. Çeyrek Bilanço Analizi

AEFES 2026 2.çeyrekte 87,49mlr TL hasılat, 17,44mlr TL FAVÖK ve 5,12mlr TL net kâr ile beklentilere paralel sonuçlar açıkladı. Şirket için ana görüş nötr kalırken, yılın genelinde ana destekleyici segmentin CCI grubu olacağı düşünülüyor.

2Q26’da konsolide satışlar geçen yılın aynı dönemine göre %2,8 artarken bira grubunda %6,1 daralma, CCI grubunda %5,7 artış görüldü. 2026/6A döneminde konsolide satışlar %4,8 artış gösterirken bira grubu %6,9 daraldı, CCI ise %7,9 büyüdü. Satış hacminde 2Q26’da konsolide %7,4 ve CCI %9,8 artış yaşanırken bira grubunda %8 daralma oldu; 2026/6A’da konsolide hacim %6,5 ve CCI %8,5 artarken bira grubu %8,6 geriledi.

Kârlılık tarafında 2Q26’da konsolide brüt kâr marjı 115bp artışla %39,4’e, konsolide FAVÖK marjı 139bp artışla %20,5’e yükseldi. Net kâr marjı 46bp daralma ile %5,9 oldu. İyileşme ağırlıklı olarak meşrubat grubundan gelirken, bira grubunda Türkiye’de zayıf hacim ve Kazakistan’da hammadde maliyetlerinin normalleşmesi olumsuz etki yaptı; net kârda daha az parasal kazanç, finansman giderleri ve ertelenmiş vergi gideri baskı oluşturdu.

Borç yapısında finansal borç çeyreklik bazda %3 artarken net borç %4 daraldı; konsolide net borç/FAVÖK 1,2x, bira grubunda 4,7x seviyesinde gerçekleşti. Serbest nakit akışı 2Q26’da konsolide bazda %76,7 daralarak 1.95mlr oldu, ancak 2026/6A’da konsolide serbest nakit akışı geçen yılın aynı dönemine göre %61,5 arttı. Analist, 2026 için konsolide satış hacminde orta-tek haneli artış, bira grubunda düşük-tek haneli daralma, uluslararası bira operasyonlarında yatay hacim ve konsolide FAVÖK marjında hafif daralma bekliyor; hisse 2Q26 itibarıyla 3,49x FD/FAVÖK ve 11,63 F/K ile işlem görüyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-aefes-2-ceyrek-bilanco-analizi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Emtia - Demir Çelik BülteniÇarşamba, 12 Ağustos 2026 00:00

Çarşamba, 12 Ağustos 2026 00:00

Emtia - Demir Çelik Bülteni

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-emtia-demir-celik-bulteni.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriSalı, 11 Ağustos 2026 00:00

Salı, 11 Ağustos 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

GWIND - Bilanço AnaliziSalı, 11 Ağustos 2026 00:00

Salı, 11 Ağustos 2026 00:00

GWIND - Bilanço Analizi

Galata Wind için genel görüş nötr kalırken, kısa vadede zayıf fiyatlama ortamının finansalları baskıladığı, orta-uzun vadede ise kapasite yatırımları ve yenilenebilir enerji portföyündeki büyüme potansiyelinin korunduğu vurgulanıyor. Güçlü operasyonel sonuçlara rağmen düşük PTF’nin hasılat ve kârlılık üzerindeki etkisi belirginleştiği için sonuçlar temkinli değerlendiriliyor.

2Ç26’da 367,36 milyon TL hasılat, 119,76 milyon TL FAVÖK ve 1,602 milyar TL net kâr açıklandı. Hasılat 2Ç25’e göre %52,86 azalırken, FAVÖK %78,31 geriledi ve şirket bu çeyrekte ilk kez sınırlı da olsa brüt zarar yazdı. Net kârın %347,21 artmasında 1,478 milyar TL düzeyindeki ertelenmiş vergi geliri etkili oldu. Esas faaliyet kâr marjı %49,50’ye, FAVÖK marjı ise %32,60’a indi.

Şirket, 2026 yılı yatırım harcaması hedefini 6,8 milyar TL’den 6,1 milyar TL’ye çekti ve FAVÖK marjı beklentisini %65-70 bandından %60 seviyesine revize etti. Yıllık üretim beklentisi 950-1.000 GWh bandında korunurken, zayıf PTF’nin finansallar üzerindeki baskısının sürmesi bekleniyor. Buna karşın devam eden kapasite yatırımları ve yenilenebilir enerji portföyü büyümesi, hisse için orta-uzun vadeli destekleyici katalizörler olarak öne çıkıyor. Mersin RES’in çeyrekte üretime liderlik etmesi de operasyonel tarafta dikkat çeken bir unsur oldu.

Hedef fiyat 46,90 TL’ye revize edilirken AL tavsiyesi korundu ve mevcut fiyata göre %96 potansiyel getiri işaret edildi. Düşük PTF beklentisi, makroekonomik varsayımlardaki güncellemeler ve baskılanan kârlılık, hedef fiyat revizyonunun ana nedenleri arasında yer aldı. F/K 5,79, FD/FAVÖK 8,04 ve PD/DD 0,72 seviyeleri de değerleme tarafında takip edilen göstergeler olarak öne çıkıyor. En kritik çıkarım, kısa vadeli fiyat baskısına rağmen uzun vadeli büyüme hikâyesinin korunması ve piyasa fiyatlaması nedeniyle ilave olumsuz etkinin sınırlı kalabileceği görüşü oldu.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gwind-bilanco-analizi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Enerji BülteniSalı, 11 Ağustos 2026 00:00

Salı, 11 Ağustos 2026 00:00

Enerji Bülteni

Enerji Bülteni, Temmuz 2026 döneminde elektrik piyasasında PTF’nin sert yükseliş gösterdiği, buna karşın üretim tarafında şirketler arasında belirgin ayrışmaların öne çıktığı bir görünüm sunuyor. Temmuz ayı PTF ağırlıklı ortalaması bir önceki aya göre %101,86 artışla 58,70 USD/MWh seviyesinde gerçekleşti. Buna rağmen 2026 2. Çeyrek PTF ağırlıklı ortalaması 2Ç25’e göre %62,14 ve 1Ç26’ya göre %54,86 düşüşle 23,537 USD/MWh oldu. Bu tablo, bazı şirketlerde doğalgaz ve termik üretimin optimizasyon nedeniyle sınırlandığını, hidroelektrik ağırlıklı üreticilerin ise su koşullarından destek aldığını gösteriyor.

Toplam elektrik üretimi Temmuz 2026’da 34,71 TWh olurken, yenilenebilir kaynakların toplam üretim içindeki payı %70 seviyelerinde korundu. Hidroelektrik santrallerin payı yüksek kaldı; yerli kömür kullanımı da EÜAŞ teşvikiyle arttı. Türkiye’nin toplam yenilenebilir enerji kurulu gücü 78.951 MW seviyesine ulaştı ve bu seviye 2025 Temmuz’daki 72.107 MW’a göre yıllık bazda %9,5 artış anlamına geliyor. Artışın ana sürükleyicileri güneş ve rüzgâr oldu; güneş kurulu gücü 23.293 MW’tan 27.354 MW’a, rüzgâr kurulu gücü 13.467 MW’tan 15.317 MW’a yükseldi. Hidrolojik koşullar da güçlü seyretti; havzalardaki rezervuar dolulukları ve depolanan enerji seviyeleri önceki dönem ortalamalarının üzerinde kaldı.

Şirket bazında üretim verileri oldukça ayrıştı. Akenerji’de Temmuz üretimi 78.155,69 MWh’ye gerilerken, yıllık bazda %67,95 ve 2024 Temmuz’a göre %81,75 düşüş görüldü; 2. çeyrekte üretim 364.473 MWh’ye inerken yıllık bazda %37,23 ve 2024’e göre %42,16 azalış yaşandı. Aksa Enerji’de Temmuz üretimi 256.992,50 MWh oldu ve yıllık bazda %51,05, 2024’e göre %52,11 düşüş kaydedildi; 2. çeyrek üretimi 349.222 MWh’ye gerileyerek yıllık bazda %71,20 azaldı. Aydem Yenilenebilir Enerji’de Temmuz üretimi 290.110,15 MWh’ye çıktı ve yıllık bazda %34,36, 2024’e göre %70,04 artış gösterdi; 2. çeyrek üretimi 1.102.572 MWh oldu. Aynı dönemde Ayen’de üretim 62.210,52 MWh’ye yükselirken yıllık bazda %12,65 artış, Biotrend’de 43.043,28 MWh ile %2,09 artış, Çan2 Termik’te 159.632 MWh ile %6,08 düşüş ve ÇATES’te 162.908 MWh ile %14,38 düşüş görüldü.

ENDAE’de Temmuz üretimi 47.453 MWh’ye ulaşıp yıllık bazda %49,85, 2024’e göre %9,73 artış kaydetti; 2. çeyrek üretimi 147.249 MWh ile %43,72 ve %59,29 yükseldi. ENTRA’da Temmuz üretimi 194.810,66 MWh ile %62,68 ve %183,89 artarken, 2. çeyrek üretimi 573.330 MWh’ye çıkarak %3,12 ve %30,70 büyüdü. GWIND’de Temmuz üretimi 85.515,93 MWh’ye yükseldi ve yıllık bazda %4,67 artış gösterdi; 2. çeyrek üretimi ise 173.707,13 MWh’ye çıkarak yıllık bazda %12,64 azaldı. TATEN’de Temmuz üretimi 78.088,19 MWh ile %7,43 artarken, 2. çeyrek üretimi 208.270 MWh’ye ulaştı ve %0,52 artış kaydedildi. CANTE ve CATES için EÜAŞ ile yerli kömür santrallerine yönelik 75 USD/MWh asgari fiyatlı alım garantisi, operasyonel görünümü destekleyen önemli bir unsur olarak öne çıkıyor; Aksa Enerji’de Antalya DGÇS’deki optimizasyon, Akenerji’de Erzin DGÇS bakımının baskı yarattığı belirtiliyor. Genel sonuç olarak, hidrolojik olarak güçlü şirketler ve kurulu gücünü artıran yenilenebilir oyuncular öne çıkarken, zayıf PTF ortamı gaz ve bazı termik üreticiler üzerinde baskı yaratmaya devam ediyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-enerji-bulteni.pdf	İlgili Dosyayı İndir

CCOLA - 2. Çeyrek 2026 Bilanço AnaliziSalı, 11 Ağustos 2026 00:00

Salı, 11 Ağustos 2026 00:00

CCOLA - 2. Çeyrek 2026 Bilanço Analizi

Coca Cola İçecek 2026 ikinci çeyrekte 67,21mlr TL hasılat, 14,88mlr TL FAVÖK ve 8,29mlr TL net kar ile beklentilere paralel sonuçlar açıkladı. Şirketin güçlü operasyonel performansını koruduğu ve fiyatlama tarafında verimlilik odaklı yaklaşımını sürdürdüğü değerlendirildi. Sonuçlar pozitif karşılandı ve yıl sonu beklentilerinin korunduğu vurgulandı.

Satışlarda geçen yılın aynı dönemine göre konsolide bazda %5,7 artış görülürken, yurt içi satışlar %3,4 daraldı ve yurt dışı satışlar %12,3 arttı. 2026/6A döneminde konsolide satışlar %7,9, yurt içi satışlar %1,8 ve yurt dışı operasyonlar %12,2 büyüdü. Satış hacminde konsolide bazda %9,8 artış gerçekleşirken yurt içi satış hacmi %1,1 daraldı, yurt dışı satış hacmi %15,4 arttı. Yurt dışı büyümenin özellikle Orta Asya katkısıyla yayıldığı, Pakistan, Kazakistan ve Özbekistan’da güçlü artışlar görüldüğü, Irak’ta ise jeopolitik gelişmelerin talebi zayıflattığı belirtildi.

Ünite kasa başına gelir, TMS 29 dahil bazda konsolide olarak %3,7 gerilerken enflasyon muhasebesi hariç tutulduğunda yıllık bazda %28,1 artış gösterdi ve 2,9 $ ile son on yılın en yüksek ikinci çeyrek seviyesine ulaştı. Brüt kar marjı 284bp artarak %38,2’ye çıktı; FVÖK marjı 287bp, FAVÖK marjı ise 331bp yükseldi. Bu iyileşmede Türkiye’deki fiyatlama stratejisi, düşük maliyetli hammadde stokları, hacim büyümesi ve maliyet disiplini etkili oldu. Net borç 2Q26 itibariyle 0,66x NetBorç/FAVÖK seviyesinde kalarak sağlıklı finansal yapının sürdüğünü gösterdi.

Hisse 2Q26 itibariyle 6,03x FD/FAVÖK ile işlem görürken F/K 11,11, FD/FAVOK 6,04 ve PD/DD 2,67 seviyelerinde yer aldı. İç pazarda sınırlı toparlanma beklentisi korunurken, yurt dışı operasyonlardaki güçlü seyrin büyümenin ana katalizörü olmaya devam etmesi bekleniyor. Türkiye’de gazlı içecek kategorisindeki daralmaya karşın gazsız içecek segmentindeki büyüme ve Fusetea’nin katkısı öne çıkan noktalar arasında yer aldı. Genel değerlendirme, güçlü operasyonel performans ve etkin karlılık yönetimi sayesinde olumlu bir görünüm sunuyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-kaynaktan-duzeltme-ccola-2-ceyrek-2026-bilanco-analizi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

LMKDC - 2. Çeyrek 2026 Bilanço AnaliziSalı, 11 Ağustos 2026 00:00

Salı, 11 Ağustos 2026 00:00

LMKDC - 2. Çeyrek 2026 Bilanço Analizi

Limak Çimento 2Ç26’da 2,31mlr TL hasılat, 739,4m TL FAVÖK ve 538,9m TL net kâr açıkladı ve sonuçlar beklentilerle paralel bulundu. Analist şirket için nötr bir değerlendirme yapıyor ve deprem etkisinin pozitif katkısının bölgenin yeniden inşasının son aşamasına gelinmesiyle azaldığını vurguluyor. 2Ç26’da satışlar yıllık %11,4 daralırken çimento satışları %23,4, klinker satışları %6,5 geriledi. Hazır beton segmentinin 2026’da eklenmesi, satış karmasını değiştirerek çimento payını 6A26’da %74,2’ye, klinker payını %11,7’ye ve hazır beton payını %14,1’e taşıdı.

Yılın ilk yarısında satışlar yıllık %13,9 daralırken çimento üretim hacmi %32,5, satış hacmi ise %32,6 azaldı. Karlılık tarafında 2026/6A’da esas faaliyet kâr marjı %23,6’ya, FAVÖK marjı %29,7’ye ve net kâr marjı %14,4’e geriledi. Geçen yılın aynı dönemine kıyasla marjlardaki daralmada deprem kaynaklı baz etkisi ve beton segmentinin pay artışı etkili oldu. Buna karşın 2Ç26’da önceki çeyreğe göre sınırlı bir toparlanma görüldü.

Sektörde 2026 Ocak-Mayıs döneminde Türkiye genelinde çimento üretimi %5,2, yurt içi satışlar %9,6 daraldı; çimento ihracatı %5,5 artarken klinker ihracatı %37,3 azaldı. Şirketin faaliyet bölgesinde yağışların mevsim normallerinin üzerinde seyretmesi ve deprem bölgesinde 600bin konutun 450-500bininin inşa edilmiş olması negatif görünümü destekleyen başlıca unsurlar olarak öne çıkıyor. Bu nedenle LMKDC’nin operasyonel sonuçları Türkiye geneline kıyasla negatif, faaliyet gösterdiği bölgeye kıyasla nötr olarak yorumlanıyor. Önümüzdeki dönemde kademeli toparlanma beklense de geçtiğimiz yıla nazaran zayıf bir yıl öngörülüyor.

Finansal yapı tarafında 2Ç26’da finansal borç %40 daralırken net nakit pozisyonu 2.48mlrt TL’den 751.2m TL’ye geriledi ve şirket 0,21x NetBorç/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor. Ayrıca LMKDC 2Ç26 itibariyle 3,25x FD/FAVÖK çarpanıyla değerlenirken F/K 6,46 ve FD/FAVÖK 3,26 olarak izleniyor. Hazır beton segmentinin artışı çarpraz satış ve müşteriye erişim açısından olumlu görülse de marjlar üzerinde sulandırıcı etki yaratıyor. Bölgesel yatırımların, altyapı üstyapı projelerinin ve potansiyel Suriye hikayesinin defansif yapıyı koruduğu düşünülüyor; bu nedenle yatırımcı açısından en kritik çıkarım, kısa vadede baskı sürse de şirketin orta vadede toparlanma potansiyelini koruması ve sonucun nötr kalmasıdır.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-lmkdc-2-ceyrek-2026-bilanco-analizi.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Petrokimya BülteniSalı, 11 Ağustos 2026 00:00

Salı, 11 Ağustos 2026 00:00

Petrokimya Bülteni

Jeopolitik gerilimler petrokimya sektöründe baskın tema olmayı sürdürüyor. İran’ın yaptırımlar kaldırılmadan Hürmüz Boğazı’nı açmayacağını bildirmesi, Rusya ve Libya’daki tesislere yönelik saldırılar ve deniz yolu aksamaları arz risklerini coğrafi olarak genişletiyor. Buna karşın Hindistan, Mısır ve Çin başta olmak üzere ülkelerin yeni kapasite yatırımlarını sürdürmesi orta vadede arz fazlasını derinleştirme riski taşıyor. Bu nedenle talep zayıflığı ve kapasite artışları marjlar üzerinde baskının devam edebileceğine işaret ediyor.

Etilen-Nafta makası 7 Ağustos itibarıyla geçen haftaya kıyasla %49 artışla 149$ bandına yükselse de zayıf seyrini koruyor. 2Q26 itibariyle Etilen-Nafta makası 485 USD seviyesinde gerçekleşirken geçen yılın aynı dönemindeki 272 USD seviyesine göre %78,3 artış gösterdi. 3Q26 devamında Etilen-Nafta makası 85 USD’ye gerileyerek geçen yılın aynı dönemindeki 303 USD seviyesinin %72 altında kaldı. 2026 itibarıyla Etilen-Nafta makası 300 USD, Petkim makası ise 411 USD olarak belirtiliyor; şirketin yılın ikinci yarısı için 409 USD bandında makas öngörmesi ve jeopolitik riskler yeniden tırmanmadıkça marjlarda majör bir hareket beklenmemesi öne çıkıyor.

PETKM özelinde savaş kaynaklı fiyat artışlarının etkisi 2Q26’da görülürken, Petkim makasının 3Q26 itibarıyla yıllık ortalamanın altında seyretmesi dikkat çekiyor. 3Q26 devamında Petkim makası 311 USD ile geçen yılın aynı dönemindeki 347 USD seviyesinin %10,3 altında gerçekleşti. 2026 itibarıyla Petkim makası 411 USD’ye çıkarken geçen yılın aynı dönemindeki 356 USD seviyesine göre %15,4 artış kaydediyor. Kurum, makasın haftalık bazda sınırlı toparlanmasına rağmen tarihsel ortalamaların belirgin biçimde altında kaldığını ve talep tarafındaki zayıflığın marjları baskılamayı sürdüreceğini değerlendiriyor.

Hisse tarafında katalizör olarak savaş kaynaklı fiyat oynaklığı, nafta ve etilen spreadlerindeki toparlanma potansiyeli ile Petkim’in ürün bazlı satış hacimlerinde görülen hareketlilik öne çıkıyor. Öte yandan düşük kraker çalışma oranları, zayıf ihracat talebi, yüksek stoklar, navlun maliyetleri ve Orta Doğu’daki sevkiyat aksamaları ana riskler olarak sıralanıyor. Küresel petrokimya piyasalarında hammadde maliyetlerinin artması ve marjların daralması şirketlerin kârlılığını baskılayabilir. Genel görünüm, kısa vadede temkinli; orta vadede ise yeni kapasite projeleri nedeniyle arz baskısının sürebileceği yönünde şekilleniyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-petrokimya-bulteni.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Holding BülteniPazartesi, 10 Ağustos 2026 00:00

Pazartesi, 10 Ağustos 2026 00:00

Holding Bülteni

AGHOL, DOHOL, KCHOL ve SAHOL için hazırlanan bültende ana vurgu, holdinglerin güncel Net Aktif Değerleri üzerinden hesaplanan iskontolarda toplandı. Araştırma kapsamındaki dört holdingin ortalama Net Aktif Değer iskontosu -%47,5 seviyesinde bulunuyor. Holdinglerin güncel NAD’leri, halka açık şirketlerin piyasa değerlerindeki değişimle birlikte oynaklık gösteriyor. İskonto oranlarının da güncel NAD ile mevcut piyasa değerine göre değiştiği belirtiliyor.

Anadolu Grubu Holding için güncel NAD 141.140, tahmini NAD 174.299 ve piyasa değeri 85.870 olarak yer alıyor; buna karşılık iskonto -%39,2 seviyesinde. Doğan Holding’de güncel NAD 121.471, tahmini NAD 147.345, piyasa değeri 53.648 ve iskonto -%55,8. Koç Holding’de güncel NAD 799.043, tahmini NAD 1.115.782, piyasa değeri 503.376 ve iskonto -%37,0. Sabancı Holding’de ise güncel NAD 442.015, tahmini NAD 585.294, piyasa değeri 184.938 ve iskonto -%58,2.

Metinde Net Aktif Değerin, bir holdingin ekonomik değerini ortaya koyan temel göstergelerden biri olduğu anlatılıyor. Bu yaklaşımda bağlı ortaklıklar ve iştiraklerin piyasa değerleri, sahiplik oranları dikkate alınarak hesaplanıyor; ardından ana şirket seviyesindeki nakit ve nakit benzerleri ile borçluluk durumu eklenip ya da düşülerek toplam net değer bulunuyor. Böylece holdingin doğrudan ve dolaylı yatırımlarıyla finansal pozisyonunu birlikte yansıtan bütüncül bir değerleme çerçevesi sunuluyor. FD/FAVÖK, PD/DD ve endeks ağırlıkları da izleniyor; ortalamada FD/FAVÖK 3,55 ve PD/DD 0,62 olarak veriliyor.

Genel tablo, dört büyük holdingin piyasa değerlerinin güncel NAD’lerine göre anlamlı iskontolarla işlem gördüğünü ve değerleme tarafında dikkat çekici bir fırsat alanı oluştuğunu gösteriyor. En yüksek iskontolar Sabancı Holding ve Doğan Holding tarafında öne çıkarken, Koç Holding ve Anadolu Grubu Holding daha sınırlı ama yine de belirgin bir iskontoya sahip. Bültendeki temel çıkarım, holdinglerde değerlemenin esas olarak portföy şirketlerinin piyasa performansına bağlı olduğu ve bu nedenle NAD değişimlerinin hisse görünümünü doğrudan etkilediği yönünde.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-holding-bulteni.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Haftaya BakışPazartesi, 10 Ağustos 2026 00:00

Pazartesi, 10 Ağustos 2026 00:00

Haftaya Bakış

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-haftaya-bakis.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriPazartesi, 10 Ağustos 2026 00:00

Pazartesi, 10 Ağustos 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

EBEBK - Hedef FiyatCuma, 07 Ağustos 2026 00:00

Cuma, 07 Ağustos 2026 00:00

Marbaş Menkul, EBEBK - Ebebek için hedef fiyatını 136 TL'den 128,2 TL'ye düşürdü, tavsiyesini AL olarak korudu.

EBEBK 2026 ikinci çeyrekte 9,33mlr TL hasılat, 1,33mlr TL FAVÖK ve 304,3m TL net kâr ile konsensus beklentilerine paralel sonuçlar açıkladı. Satışlarda geçen yılın aynı dönemine göre %16,9 artış, yılın ilk yarısında ise %19,7 artış görüldü. Mağazacılık segmenti 2Q26’da %17,3, e-ticaret segmenti %18,6 büyüdü. Yılın ilk yarısında mağazacılık %21, e-ticaret %14,4 artış gösterdi. Türkiye mağaza ziyaretçi sayısı %14,1 artışla 14.92m kişiye, ebebek.co.uk ziyaretçi sayısı %36,8 artışla 364.4bin kişiye ulaştı.

Türkiye toplam satış adedi 2Q26’da %20,6 artışla 31.7m adede yükselirken, pazaryeri satış adedi %12,7 düşüşle 837.8bin adede geriledi. UK toplam satış adedi %61,2 artışla 305.4bin adede, E-Bebek.com toplam satış adedi %20 artışla 2.45m adede çıktı. LFL satış adedi %13,2 artışla 23.3m adet oldu. Türkiye mağaza başına fatura nominal tutar %37,1 artışla 1.198TL’ye, E-Bebek sipariş başına nominal tutar %48,7 artışla 1.988 TL’ye ulaştı. İlk yarıda da benzer şekilde Türkiye mağaza ziyaretçi sayısı %11,4, ebebek.co.uk ziyaretçi sayısı %34,4 ve E-Bebek ziyaretçi sayısı %4,4 artış gösterdi.

Operasyonel performansın artan ticari hacim, tedarik zinciri ve lojistik yönlü verimlilik artışı ile stratejik ürün gruplarındaki sürdürülebilir büyümeden destek aldığı belirtiliyor. Büyümenin hacim kaynaklı olduğu, mağaza adedindeki %22,0 artış ile %13,2’lik LFL artışı arasındaki farkın yeni mağaza katkısını yansıttığı değerlendiriliyor. Kanal tarafında pazaryerindeki daralmaya karşılık ebebek.com’un %20,0 büyümesi olumlu görülüyor. 2Q26’da 7 mağaza açılışı ve 1 mağaza kapanışıyla mağaza sayısı 311’e ulaştı; Birleşik Krallık’ta 3 ve Kuzey Irak’ta 1 mağaza ile uluslararası faaliyet sürüyor. Önümüzdeki dönemde 10 yıllık lisans anlaşması kapsamında Mothercare ürünlerinin satışa sunulmasının ürün çeşitliliğini artırması ve güçlü operasyonel sonuçları desteklemesi bekleniyor.

Geçen çeyreğe göre toparlanma görülse de yıllık bazda marjlarda daralma yaşandı. Borçlanma oranlarındaki geri çekilmeye paralel finansman giderlerinin azalması ve satılan malın maliyetinden esas faaliyetlerden diğer giderlere sınıflanan tutarın düşmesi brüt kâr marjını etkiledi. FAVÖK marjında vadeli alımlardan kaynaklanan finansman giderleri kapsamında yapılan sınıflama tutarının azalmasıyla daralma görüldü. Net kâr marjında yatırım faaliyetlerinden gelirler ve net parasal pozisyon kazancı pozitif katkı sağlarken vergi etkisi bu katkıyı sınırladı. Şirketin finansal borcu çeyreklik bazda %17 artarken net nakit pozisyonuna geçildi ve 2Q26 itibariyle 184.m TL net nakit pozisyonu ile -0,04x NetBorç/FAVÖK çarpanında işlem gördüğü ifade edildi.

Konsensus beklentilere paralel sonuçlar NÖTR değerlendirilse de şirketin defansif iş modeli, yurtdışı operasyonlarındaki büyüme ivmesi ve lojistik yatırımlar sonucu artan verimlilik odaklı hikayesi beğenilmeye devam ediyor. Güncellenen makro varsayımlar doğrultusunda hedef fiyat 136 TL’den 128,20 TL’ye revize edildi ve AL tavsiyesi sürdürüldü. Mevcut fiyat 89,70 TL iken hedef fiyat 128,20 TL ile %42,9 potansiyel getiriyi işaret ediyor. Hisse 2Q26 itibariyle 2,94x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor. Türkiye doğum hızındaki düşüşe karşın birinci doğum oranlarının görece yatay kalması ve ilk çocukta ebeveyn harcamasının daha yüksek olması şirket için destekleyici unsurlar olarak öne çıkarılıyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-ebebk-hedef-fiyat-07082026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

Günlük Bülten ve Şirket HaberleriCuma, 07 Ağustos 2026 00:00

Cuma, 07 Ağustos 2026 00:00

Günlük Bülten ve Şirket Haberleri

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-gunluk-bulten-ve-sirket-haberleri.pdf	İlgili Dosyayı İndir

OYAKC - Hedef FiyatCuma, 07 Ağustos 2026 00:00

Cuma, 07 Ağustos 2026 00:00

Marbaş Menkul, OYAKC - Oyak Çimento için hedef fiyatını 31,85 TL'den 35,48 TL'ye revize etti, tavsiyesini AL olarak korudu.

OYAK Çimento 2026 ikinci çeyrekte 15,60 mlr TL hasılat, 3,86 mlr TL FAVÖK ve 2,08 mlr TL net kâr açıkladı. Hasılat ve FAVÖK beklentilere paralel gerçekleşirken net kâr beklentilerin üzerinde geldi. Satışlar geçen yılın aynı dönemine göre %4,8 daraldı. Hazır Beton segmenti %13,9 daralırken Çimento segmenti %0,6 ile yatay seyretti. 2026/6A döneminde Hazır Beton %19,3, Çimento %8,1 daralma gösterdi ve konsolide satışlar %12,4 geriledi.

Yurt içi satışlar 2Q26’da %6,5 daralırken toplam yurt dışı satışlar %13,2 arttı. Satış hacmi çeyreklik bazda %44, Hazır Beton grubunda %27 yükseldi. Geçen yılın aynı dönemine göre çimento satış hacmi %5 arttı. İhracat hacmi %28 artarken ihracatın toplam satışlar içindeki payı %10 seviyesinde korundu. Sektör verilerinde çimento üretimi %2,4 daralma gösterdi, yurt içi satışlar %4,2 azalırken ihracatta %4 artış görüldü.

Marjlarda hem önceki çeyreğe hem de geçen yılın aynı dönemine göre toparlanma izlenirken sürdürülebilir kârlılık yapısının korunduğu belirtildi. Hazır Beton faaliyet kârlılığı 3,65 puan daralarak %-2,6’ya gerilerken Çimento grubunda 2,12 puan iyileşmeyle %26,5’e çıkıldı. Konsolide brüt kâr marjı 2,18 puan, faaliyet kâr marjı 1,02 puan arttı. FAVÖK çeyreklik bazda %40, yıllık bazda %4 artarak %24,7 bandında gerçekleşti. Bu performansta petrokok maliyetlerinin dengeli yönetilmesi, 115 MW gücündeki Beypazarı GES santralinin Nisan 2026’da devreye girmesi ve yüksek alternatif yakıt kullanımı etkili oldu. Net kâr yıllık bazda %38 daralsa da 2,08 mlr TL seviyesinde gerçekleşti ve net parasal pozisyon kaybı ile ertelenmiş vergi giderlerinin daha sınırlı etkisi sonucu beklentilerin üzerine çıktı.

Finansal borç çeyreklik bazda %2 daralırken net nakit pozisyonu devam etti. Şirketin 10,75 mlr Net Nakit pozisyonunda olduğu ve -0,66x NetBorç/FAVÖK çarpanıyla işlem gördüğü ifade edildi. İç tarafta sektörün 2026’da zorlu geçebileceği, deprem bölgesi baz etkisinin sona ermesi ve ilk çeyrekteki yağışların ardından toparlanma görülse de sektörün görece zayıf kaldığı vurgulandı. Buna karşın altyapı, üstyapı, kentsel dönüşüm ile Suriye ve Ukrayna’nın yeniden inşası gibi temaların sektörü defansif tuttuğu belirtildi. Hedef fiyat 31,85 TL’den 35,48 TL’ye yükseltildi, AL tavsiyesi korundu ve 2Q26 itibariyle hisse 5,48x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-oyakc-hedef-fiyat-07082026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

EREGL - 2. Çeyrek Bilanço AnaliziCuma, 07 Ağustos 2026 00:00

Cuma, 07 Ağustos 2026 00:00

EREGL - 2. Çeyrek Bilanço Analizi

Ereğli Demir Çelik, 2026 yılının ikinci çeyreğinde 64,88 milyar TL hasılat, 6,58 milyar TL FAVÖK ve 8,54 milyar TL net kâr açıkladı. Hasılat ve FAVÖK şirket beklentilerine paralel gerçekleşirken, net kâr beklentilerin üzerinde geldi. Marbaş Menkul, net kârdaki olumlu sapmanın temel nedenini 9,61 milyar TL tutarındaki ertelenmiş vergi gelirine bağlarken, genel bilanço değerlendirmesini nötr olarak korudu.

Operasyonel tarafta güçlü bir toparlanma dikkat çekti. İkinci çeyrekte satış gelirleri yıllık bazda %56 artarken, yurt içi satışlar %70,5 yükseldi, yurt dışı satışlar ise %7,1 arttı. Üretim %26,7 artışla 2,2 milyon tona, satış hacmi ise %19,7 artışla 2,11 milyon tona ulaştı. Buna karşın ihracatın toplam satış hacmi içindeki payı %13,7'ye gerilerken, ihracat hacmi yıllık bazda %40 düşüşle 290 bin ton seviyesinde gerçekleşti. Raporda bu görünüm, güçlü iç talebin ihracattaki zayıflığı önemli ölçüde dengelediği şeklinde değerlendirildi.

Sektör görünümünde küresel ölçekte Çin kaynaklı arz baskısı ve yüksek stokların fiyatlar üzerinde aşağı yönlü baskı oluşturmaya devam ettiği belirtilirken, ABD ve Avrupa tarafında ise farklı dinamiklerin etkili olduğu ifade edildi. Türkiye'de ise iç talebin canlı kalması, sipariş defterlerinin güçlü seyretmesi ve sanayi üreticilerinin yüksek navlun ile sigorta maliyetleri nedeniyle yurt içi tedarike yönelmesi Ereğli açısından destekleyici unsurlar olarak öne çıkarıldı. Marbaş Menkul, finansallardaki iyileşmenin sektör genelindeki bir toparlanmadan ziyade talep kaynaklı olduğunu ve olumlu fiyat gelişmelerinin ilave katalizör oluşturabileceğini vurguladı.

Kârlılık tarafında brüt kâr marjında çeyreksel toparlanma görülürken, ton başına FAVÖK'ün 73 dolardan yaklaşık 75 dolar seviyesine yükseldiği ve önemli bir olumsuz gelişme yaşanmadığı sürece bu kademeli iyileşmenin devam edebileceği öngörüldü. Finansal borç çeyreklik bazda %3, net borç ise %26 artarken, şirket 1,45x Net Borç/FAVÖK çarpanıyla işlem gördü. Marbaş Menkul, yıl boyunca güçlü iç talebin olumlu etkilerinin süreceğini, kârlılığın kademeli olarak iyileşmeye devam edeceğini ve orta-uzun vadede ürün fiyatlarındaki toparlanma ile kota uygulamalarının şirket için ek destek sağlayabileceğini ifade etti.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-degerler-eregl-2nci-ceyrek-bilanco-analizi-6644	İlgili Dosyayı İndir

TTKOM - Hedef FiyatPerşembe, 06 Ağustos 2026 00:00

Perşembe, 06 Ağustos 2026 00:00

Marbaş Menkul, TTKOM - Türk Telekom için hedef fiyatını 82.1 TL, tavsiyesini AL olarak korudu.

Türk Telekom 2026 ikinci çeyrekte 72,8mlr TL hasılat, 28,45mlr TL FAVÖK ve 5,96mlr TL net kar ile beklentilerin üzerinde sonuçlar açıkladı. Satışlar geçen yılın aynı dönemine göre %9,3 artarken, UFRYK 12 hariç bakıldığında artış %5,6 oldu. Sabit hat gelirleri %17,9 artarken mobil segmentte %2 daralma görüldü. 2026/6A döneminde mobil %1,7, sabit ses %3,3 daralırken genişbant %16,3 ve kurumsal data %22,4 büyüdü.

Toplam abone sayısı çeyreklik bazda 455bin artışla 57,6m kişiye ulaştı. Sabit segmentteki 125bin abone kaybı hariç tutulduğunda çeyreklik abone kazanımı 580bin oldu. Toplam genişbant abone sayısı %0,2 daralırken toplam fiber abone sayısı %0,2, TV abone sayısı %2,2 ve mobil abone sayısı %1,7 arttı. Sabit genişbantta perakende kazanımlara rağmen toptan segment kaybı nedeniyle yatay seyir izlendi ve fiber abone kazanımı 51bin olarak gerçekleşti.

Mobil segmentte çeyreklik abone kazanımı 539bin olurken faturalı aboneler 415bin arttı. 2Q26 itibarıyla faturalı abonelerin toplam aboneler içindeki payı %80,3 ile yatay kaldı. Sabit ses %3,6, sabit genişbant %15,2 ve TV %10,2 yıllık ARPU artışı gösterdi. Mobil ARPU %5,9 daralırken bunun enflasyon etkisinden kaynaklandığı, Nisan ve Temmuz fiyat revizyonları sonrasında yılın ikinci yarısında büyümenin pozitife dönmesinin beklendiği ifade edildi.

FAVÖK marjı yıllık bazda 1,7 puan daralarak %40,4 oldu ve UFRYK 12 etkisi hariç marj %43,3 seviyesinde gerçekleşti. Faaliyet marjı ise amortisman ve itfa giderlerindeki %25,8’lik artışın etkisiyle %22,1’den %17,3’e geriledi. Net kâr tarafında imtiyaz süresi uzatımı ve 5G yükümlülüklerinin finansman giderleri baskı yaratırken, net parasal pozisyon kazançları bu etkiyi bir ölçüde dengeledi. Net borç geçen yılın aynı dönemindeki 74,2mlr TL seviyesinden 122,4mlr TL’ye yükselirken şirket 1x NetBorç/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor.

Marbaş Menkul sonuçları sınırlı pozitif değerlendirdi ve 82,10 TL hedef fiyat ile AL tavsiyesini korudu. Raporda yıl sonu enflasyon beklentisinin %22’den %27’ye yükseltildiği, faaliyet geliri büyüme beklentisinin ise %8-9 bandından %8 alt bantta gerçekleşmesinin beklendiği belirtildi. Yüksek hızlı tarifelere yönelim, üst segmentlere geçiş, genişleyen müşteri tabanı, reel ARPU büyümesi ve 5G ile artan veri kullanımı hisse için temel katalizörler olarak öne çıkarıldı. Fiberleşme ve imtiyaz başlıklarının da orta vadeli yatırım tezini desteklediği vurgulandı.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-ttkom-hedef-fiyat-06082026.pdf	İlgili Dosyayı İndir

LOGO - Hedef FiyatPerşembe, 06 Ağustos 2026 00:00

Perşembe, 06 Ağustos 2026 00:00

Marbaş Menkul, LOGO - Logo Yazılım için hedef fiyatını 238 TL'ye revize etti, tavsiyesini AL olarak korudu.

Logo Yazılım 2Ç26’da 1,743 milyar TL hasılat, 728,97 milyon TL FAVÖK ve 369,9 milyon TL net kâr açıkladı. Şirket operasyonel tarafta enflasyonun üzerinde sınırlı da olsa büyümesini sürdürdü. Satış gelirleri yıllık bazda %1,64 artarken, brüt kâr %2,61 ve FAVÖK %2,32 yükseldi. Net kâr da yıllık bazda %1,21 artış gösterdi.

Brüt kâr marjı 2Ç25’e göre 0,92 puan artarak %97,19 seviyesine çıkarken, esas faaliyet kâr marjı 1,41 puan azalarak %27,19 oldu. FAVÖK marjı 0,28 puan artışla %41,83’e, net kâr marjı ise 0,10 puan azalışla %21,22’ye geriledi. Şirketin Ar-Ge yatırımlarını PaaS altyapısına odaklaması ölçeklenebilir iş modelini güçlendiriyor. Yapay zekâ destekli yeni nesil ERP çözümleri ile SaaS ve abonelik gelirlerinin büyütülmesi öne çıkıyor.

e-Servis tarafında müşteri sayısı 207 binden 213 bine yükselirken yıllık %3 artış kaydedildi. MRR 2,7 milyon USD’den 3,3 milyon USD’ye çıkarak %23 arttı ve ARR 32 milyon USD’den 40 milyon USD’ye yükselerek yine %23 büyüdü. Logo İşbaşı segmentinde MRR 236 bin USD’den 304 bin USD’ye çıkıp %29 artış gösterdi, ARR 2,83 milyon USD’den 3,65 milyon USD’ye yükseldi. Logo Diva Perakende tarafında ARR 5,0 milyon USD’den 5,7 milyon USD’ye çıkarak %15 büyüdü ve güçlü fiyatlama performansı bu büyümeyi destekledi.

Özkaynak yöntemiyle muhasebeleştirilen Total Soft tarafında Euro bazında gelirler %9 daralarak 21,4 milyon Euro’ya gerilerken FAVÖK 5,3 milyon Euro ile %15, net kâr ise 1,9 milyon Euro ile %34 düşüş gösterdi. TL bazında gelirler %14 artışla 1,11 milyar TL’ye, FAVÖK %6 artışla 275 milyon TL’ye yükseldi. Buna karşın net kâr %17 gerileyerek 100 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Şirket, 2026 için Logo Türkiye tarafında faturalanan gelirlerde TMS29 etkisi dahil %12,2, UFRS bazında %11,6 büyüme hedefini koruyor ve FAVÖK marjının yaklaşık %31 seviyesinde oluşmasını bekliyor.

Tekrarlayan gelirlerin toplam faturalanan gelirler içindeki payı %86’ya, SaaS gelirlerinin toplam gelirler içindeki payı %59’a yükseldi. Total Soft tarafında 2026 yılı için 46,4 milyon Euro gelir hedefi korunurken FAVÖK marjının %17 seviyesinde gerçekleşmesi öngörülüyor. Genel değerlendirme sınırlı olumlu yapıldı ve reel büyümenin sürmesi, SaaS ile tekrarlayan gelirlerdeki güçlü ivme ve LEM gelirlerinin abonelik bazlı SaaS modeline dönüştürülmesi olumlu bulundu. Güncellenen makro varsayımlar ve değerleme parametreleri doğrultusunda hedef fiyat 238 TL’ye revize edilirken AL tavsiyesi korundu; mevcut fiyata göre potansiyel getiri %72 olarak verildi.

S.No	Dosya Adı	İndir
1	marbas-menkul-logo-hedef-fiyat-06082026.pdf	İlgili Dosyayı İndir